作為金融工具監管市場(chǎng)(MiFIR)的一部分，提高系統內部客戶(hù)(SI)最小訂單量的提案可能會(huì )增加機構投資者的交易成本。
隨著(zhù)新規則有效禁止使用經(jīng)紀人交叉網(wǎng)絡(luò )(BCNs)，大多數凸起支架公司將把代表客戶(hù)的場(chǎng)外股票交易重新聚焦到他們的系統內部人員身上。
但在歐洲證券和市場(chǎng)管理局(ESMA)發(fā)布討論文件之后，上周在巴黎監管機構總部舉行的兩次聽(tīng)證會(huì )上，對SI規則的擬議修改受到了嚴格的審查。
經(jīng)紀人擔心，“標準市場(chǎng)規模”門(mén)檻的變化 - 基本上必須達到的最小交易規模才能獲得場(chǎng)外股票交易的交易前透明度豁免 - 將影響經(jīng)紀人支持SI交易和提高成本的能力對于投資者。
“對于ESMA提出的標準市場(chǎng)規模的門(mén)檻存在一些擔憂(yōu).ESMA的分析得出結論，目前的標準市場(chǎng)規模是錯誤校準的，”代理經(jīng)紀商ITG的歐洲總法律顧問(wèn)Juan Pablo Urrutia表示。 MiFID II / MiFIR ESMA討論他們建議保留標準市場(chǎng)規?；蛟黾铀?ESMA表明存在違反自己分析的政策原因，我的觀(guān)點(diǎn)是，這公然顯示了ESMA的政治化應該只是一個(gè)技術(shù)過(guò)程。“
ESMA的關(guān)注似乎得到SI的使用支持，因為它們最初是作為MiFID的一部分在2007年推出的。雖然大多數經(jīng)紀人被認為是系統內部化者，但他們對交易機制的使用有限，而寧愿使用BCN，沒(méi)有貿易前的透明度義務(wù)。由于BCN禁令將交易強制轉換為SI，賣(mài)方認為修改門(mén)檻至關(guān)重要，以避免增加交易成本。
ESMA已經(jīng)提出了三種改變標準市場(chǎng)規模的方案，雖然第一次提議將低于10,000歐元平均每日交易價(jià)值(ATV)的交易量較低的股票的標準市場(chǎng)規模從7,500歐元降低到5,000歐元，但它已經(jīng)概述了它的制造偏好。所有低于20,000歐元ATV的交易，其標準市場(chǎng)規模為10,000歐元，因為這符合MiFID減少黑暗交易的目標。它的第三個(gè)選擇是將SI閾值保持在與今天相同的水平。
據信此舉將更加符合MiFIR的其他變化，包括暗池數量上限超出規模大塊交易豁免范圍，以阻止小型暗交易。
“如果SI需要以更高的標準市場(chǎng)規模閾值提供公司報價(jià)，那么可能意味著(zhù)需要更多的資金來(lái)通過(guò)SI交易OTC，增加利差并最終提高投資者的交易成本，”高級副總裁Daniel Mathews說(shuō)?；ㄆ旒瘓F全球市場(chǎng)的股票市場(chǎng)結構。
烏魯蒂亞警告說(shuō)，立法者希望通過(guò)將更多的買(mǎi)方推向光明市場(chǎng)來(lái)改善價(jià)格形成的希望不太可能成功。
他補充說(shuō)：“雖然一些監管機構和政策制定者可能會(huì )玩世不恭地認為這可能會(huì )導致更多流量被推向被照亮的市場(chǎng)，但更好的看法可能是買(mǎi)方將考慮任何實(shí)質(zhì)上更高的交易成本而不是決定不交易。”
除了增加的門(mén)檻之外，SI的股權交易不太可能引起買(mǎi)方的重大動(dòng)蕩，而Urrutia認為MiFID II將導致更多的SI定期使用。
“這一次，系統化的內部人將起飛，因為在可能以場(chǎng)外交易系統為基礎進(jìn)行交易的凸起支架經(jīng)紀人和其他人將無(wú)法避免新制度下的交易前透明度義務(wù)，”他說(shuō)
“對于買(mǎi)方而言，任何事都不應該真正改變，因為他們仍然可以通過(guò)他們的經(jīng)紀商SI執行大規模交易(即高于標準市場(chǎng)規模)，而無(wú)需在交易前公開(kāi)訂單。”
然而，ESMA的討論文件揭示了Mathews認為可能影響直覺(jué)投資者的一些額外的潛在規則變化。
“ESMA已提議通過(guò)SI進(jìn)行的交易發(fā)布SI的身份。發(fā)布SI的身份不會(huì )增加價(jià)格形成，但可能會(huì )暴露風(fēng)險頭寸，”他警告說(shuō)。
“ESMA還建議SI必須提供有關(guān)執行質(zhì)量的定期報告。討論文件詳細說(shuō)明，但可能會(huì )在買(mǎi)方提供更多義務(wù)來(lái)分析這些報告。似乎他們將SI視為交易場(chǎng)地，他們不是因為SI提供資本而且是雙邊的。“
通過(guò)新的交易義務(wù)有效禁止BCNs，要求投資者在受監管的市場(chǎng)，多邊交易設施(MTF)，OTF(不適用于股票)或SI上執行，意味著(zhù)經(jīng)紀人將需要檢查他們如何可以為客戶(hù)提供黑暗穿越服務(wù)。
一些希望保持對客戶(hù)訂單暴露程度的更高程度控制的人可能更喜歡SI路線(xiàn)，而其他人可能會(huì )關(guān)注他們的MTF，正如瑞銀已經(jīng)做的那樣，盡管他們認為他們對活躍的交易對手的控制程度較低。游泳池。