期貨清算所的不同清算政策使失敗的期貨經(jīng)紀商MF Global的客戶(hù)頭寸平倉變得復雜，但機構也在重新審查其自身的交易對手風(fēng)險程序。與雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)于2008年倒閉(只有在向市場(chǎng)參與者發(fā)出數月非常明顯的警告信號后才得到確認)相比，MF Global客戶(hù)幾乎沒(méi)有時(shí)間減少對這家總部位于美國的股票和衍生品經(jīng)紀商的敞口，之后該公司才申請破產(chǎn)。 10月31日。
不到一周前，其中期業(yè)績(jì)報告顯示，短期歐洲主權債務(wù)投資組合虧損1.957億美元，凈多頭頭寸為63億美元。但是對于那些勤奮的人來(lái)說(shuō)，存在交易對手風(fēng)險的警告信號足以將他們排除在外。
美國監管機構金融業(yè)監管局(Financial Industry Regulatory Authority)早在6月就注意到MF Global的巨額敞口，并要求該經(jīng)紀人增加其資本。到9月1日，經(jīng)紀人已披露增資。
“為什么交易對手沒(méi)有看到這種情況呢?”一位希望保持匿名的紐約經(jīng)紀交易商問(wèn)。“因為他們根本不在意。如果您知道局勢向南發(fā)展時(shí)將尋找什么和做什么，那么有足夠的時(shí)間做出反應。”
相關(guān)風(fēng)險敞口
破產(chǎn)后，提出了監督和程序問(wèn)題。MF Global受芝商所集團“監管”-芝商所是美國最大的期貨交易所運營(yíng)商，也是該行業(yè)的“自律”組織。由CME來(lái)確定MF Global的帳戶(hù)是否正確。崩潰前一周，芝商所對MF Global的客戶(hù)賬戶(hù)進(jìn)行了審計，發(fā)現賬簿上沒(méi)有任何不愉快的地方。
結果，很少有客戶(hù)能夠及時(shí)做出反應。在美國，獨立受托人和清算人詹姆斯·吉登斯(James W. Giddens)上周凍結了150,000 MF全球客戶(hù)帳戶(hù)，其中包括在紐約南區破產(chǎn)法院向經(jīng)紀人提交申請后的50,000個(gè)期貨交易帳戶(hù)。大約17,000個(gè)頭寸已移交給各種期貨經(jīng)紀商，清算人保留了15億美元的資金來(lái)支付潛在的索償要求。以前的客戶(hù)何時(shí)看到這筆錢(qián)中的任何一筆，現在由清算人和法院解決，可能要花費數月(甚至數年)。
交易后處理解決方案提供商O(píng)mgeo的抵押品管理主管Martin Loxley說(shuō)，這種情況凸顯了買(mǎi)方需要了解其相關(guān)的風(fēng)險敞口并維持適當的抵押品水平以減輕風(fēng)險。
“風(fēng)險評估系統需要到位，能夠快速，自動(dòng)地提供對交易對手風(fēng)險的綜合視圖和準確評估，” Loxley說(shuō)。“有了對風(fēng)險的深入了解，就會(huì )有更及時(shí)的響應。”
但是，盡管美國歷史上十大破產(chǎn)之一，交易對手的風(fēng)險已經(jīng)超越了MF Global的破產(chǎn)范圍。那些與經(jīng)紀人有頭寸的機構投資者和其他客戶(hù)現在正試圖確定各種衍生品清算所對這些頭寸做了什么。
11月4日，作為MF Global客戶(hù)帳戶(hù)和抵押品在美國衍生品清算所(包括CME Clearing，ICE Clear US，The Clearing Corporation，CBOT Clearing，MGEX，NYSE Liffe US和The Options Clearing Corporation)進(jìn)行的批量轉移的一部分，七個(gè)小組進(jìn)行協(xié)調，為客戶(hù)提供有關(guān)其帳戶(hù)轉帳狀態(tài)的更多信息。中央交易對手(CCP)的大多數帳戶(hù)都被凍結，直到票據交換所確定該帳戶(hù)已轉移到其他經(jīng)紀人為止。這導致客戶(hù)頭寸狀態(tài)和資金位置混亂。
一位經(jīng)紀人說(shuō)：“每家票據交換所都有不同的政策和系統，以在經(jīng)紀人破產(chǎn)時(shí)凍結，清算或轉移頭寸。” “您需要提前知道這些系統是什么，以便做出相應的反應。僅在出現問(wèn)題時(shí)嘗試關(guān)閉頭寸是不夠的。”
為了協(xié)助客戶(hù)轉移通過(guò)MF Global持有的頭寸，CME清算所(擁有大約15,000個(gè)帳戶(hù)和大約14.5億美元的抵押品)在短期內將其初始保證金附加費設為零。當客戶(hù)帳戶(hù)收到追加保證金通知時(shí)，保證金附加費通常適用于客戶(hù)帳戶(hù)。CME的目的是減少因MF Global客戶(hù)大量轉移給新的清算會(huì )員而產(chǎn)生的任何追加保證金的要求。
該公司在一份聲明中說(shuō)：“這是一種短期措施，可以維持市場(chǎng)完整性，并為因這次事件而被打亂帳戶(hù)的客戶(hù)提供暫時(shí)的救濟。”
有效機制
投資管理咨詢(xún)公司Investit的負責人薩拉·簡(jiǎn)·丹尼斯(Sarah-Jane Dennis)說(shuō)，芝商所圍繞收回經(jīng)紀資產(chǎn)而開(kāi)展的活動(dòng)的速度和細節表明，已經(jīng)建立了有效的機制將資產(chǎn)從失敗的經(jīng)紀人轉移到可行的備選方案。但是，由于CME審核之后MF Global明顯違規轉移了隔離資產(chǎn)，因此帶來(lái)了其他挑戰。
她說(shuō)：“可能這些資產(chǎn)被用于內部回購協(xié)議(回購協(xié)議)，目前該法規允許這些回購協(xié)議，這可以解釋所有權的思路為何變得混亂。”
經(jīng)紀人進(jìn)入接管權之時(shí)，在大西洋彼岸的MF Global英國分部共有160萬(wàn)個(gè)職位。畢馬威(KPMG)管理人表示，截至周一，已有超過(guò)65萬(wàn)筆MF Global未平倉頭寸關(guān)閉。
畢馬威(KPMG)在一份聲明中說(shuō)，由于MF Global經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)眾多，違約和清算過(guò)程一直很困難。不同市場(chǎng)在不同時(shí)間發(fā)生違約，這使審計師難以提供信息并平倉交易。
在10月31日至11月4日這五天的時(shí)間內，美國以外的20個(gè)CCP關(guān)閉或終止了倉位，從吉隆坡商品交易所，東京糧食交易所和新西蘭期貨交易所在亞太地區到華沙證券交易所，歐洲的雅典衍生品交易所和歐洲期貨交易所結算。后者是德意志交易所的清算部門(mén)，在破產(chǎn)后的幾天內清算了MF Global的頭寸?？蛻?hù)沒(méi)有選擇轉移到其他清算人的選擇。
“在一個(gè)理想的世界中，所有票據交換所都會(huì )迅速將頭寸轉移到票據交換所的其他成員。但是，我們在MF Global看到的就是這些規則不適用于投資者的例子，”此案之后的經(jīng)紀交易商表示。
投資機構丹尼斯(Dennis)表示，機構投資者必須建立風(fēng)險意識文化，以確保在日常運營(yíng)中本能地考慮風(fēng)險。
丹尼斯說(shuō)：“企業(yè)應該對不同的交易對手施加風(fēng)險限額。” “這些限制需要考慮多種因素，包括收回資產(chǎn)損失的時(shí)間，頭寸的復雜性，結算的基礎以及頭寸的抵押程度。”
對于許多趕時(shí)間的人來(lái)說(shuō)，與其說(shuō)是風(fēng)險管理系統發(fā)出警報，不如說(shuō)是直覺(jué)，而是直覺(jué)。
蘇格蘭寡婦投資合伙公司(Scottish Widows Investment Partnership)交易和衍生產(chǎn)品負責人托尼·沃利(Tony Whalley)說(shuō)：“很明顯，他們遇到困難時(shí)，我們已經(jīng)停止了與他們的交易。“關(guān)于它們的持續生存能力的謠言四處流傳，當您聽(tīng)到這些消息時(shí)，您往往會(huì )采取謹慎的態(tài)度。如果市場(chǎng)上有關(guān)于某家公司的不利報道，那么使用它們的好處就很小了，但不利之處卻是災難性的。”
監管限制
對于某些人來(lái)說(shuō)，更麻煩的不是票據交換所的頭寸狀態(tài)，而是MF Global持有的客戶(hù)賬戶(hù)中大約有6億美元的缺口，這表明未能將客戶(hù)資金與自營(yíng)交易資金分開(kāi)。
紐約經(jīng)紀交易商說(shuō)：“如果這是真的，那就是一起徹頭徹尾的盜竊案，這是交易對手的風(fēng)險，很難防范。” “監管可以減輕風(fēng)險，但不能替代您自己的風(fēng)險管理。”
商品期貨交易委員會(huì )的規則規定了客戶(hù)資金，經(jīng)紀人-經(jīng)銷(xiāo)商的資金必須被隔離，并且“不得用于履行期貨委員會(huì )商人/經(jīng)紀人的任何義務(wù)”，而證券交易委員會(huì )的客戶(hù)保護規則概述了類(lèi)似的規定。保護措施。
“有很多法律法規可以保護客戶(hù)資金。這不是需要更多監管的情況。這是適當使用我們現有資產(chǎn)的情況。”一位經(jīng)紀經(jīng)銷(xiāo)商說(shuō)。
但投資機構的丹尼斯(Dennis)預計，美國多德-弗蘭克銀行改革法案和歐洲市場(chǎng)基礎設施法規將包括更嚴格的措施，以解決有關(guān)隔離資產(chǎn)和內部回購交易的控制措施。
丹尼斯說(shuō)：“盡管，從MF Global成功通過(guò)CME審核后的行為可以看出，如果一家公司決定違反規則，那么世界上就沒(méi)有足夠的法規來(lái)阻止它們。”
