隨著(zhù)美國衍生品監管機構商品期貨交易委員會(huì )(CFTC)概述了其對多德-弗蘭克市場(chǎng)參與者要求以及支持性交易限制將如何影響市場(chǎng)的想法，市場(chǎng)結構規則的行進(jìn)方向終于得到了進(jìn)一步明確。

在看門(mén)狗今年首次公開(kāi)會(huì )議上進(jìn)行了激烈的辯論之后，看門(mén)狗勉強通過(guò)了其版本的《沃爾克規則》。掉期客戶(hù)資金和商業(yè)行為隔離的規則也遭到反對，但其專(zhuān)員以?xún)善睂θ蓖ㄟ^(guò)。

共和黨CFTC專(zhuān)員Scott O'Malia和Jill Sommers對監管機構的規則提出了最強烈的批評。

“我不支持委員會(huì )的沃爾克規則。這是一個(gè)不可行的解決方案，它太復雜了，無(wú)法為委員會(huì )提供強制執行或制止違反該規則的手段。”

為了抵制該規則的復雜性，索默斯還質(zhì)疑CFTC為什么花了三個(gè)月的時(shí)間來(lái)提出與其他美國監管機構基本相同的規則。

索姆斯說(shuō)：“我不禁質(zhì)疑這次投票的時(shí)間，以及為什么歐洲委員會(huì )在十月份沒(méi)有加入其他機構的提議。” “不幸的是，在受到廣泛批評以及許多人呼吁包括保羅·沃爾克在內的那些機構重新開(kāi)始之后，我們提出的規則實(shí)際上與其他機構提出的規則完全相同。”

CFTC的《多德-弗蘭克法案》(Dodd-Frank Act)關(guān)于禁止接受存款機構進(jìn)行支柱交易的規則的版本反映了聯(lián)邦儲備系統理事會(huì )，聯(lián)邦存款保險公司，貨幣主計長(cháng)辦公室于10月提出的聯(lián)合規則。 ，以及證券交易委員會(huì )。每個(gè)美國主管部門(mén)都必須提供沃爾克規則的版本，該規則將對其所監管的公司強制執行。

CFTC主席，民主黨民主黨人加里·根斯勒(Gary Gensler)承認，延遲是由于該機構的資源緊張所致，并表示，監管機構已將擬議規則的公眾咨詢(xún)期延長(cháng)至60天，以考慮其復雜性。12月下旬，在立法者要求更多時(shí)間后，公眾對聯(lián)合提議的評論的截止日期被推遲到2月13日一個(gè)月。

索姆斯問(wèn)，如果其他機構重新提出他們的規則，CFTC會(huì )怎么做。“我們是否準備撤回我們的提議，并與其他機構一起加入重新提議的沃爾克規則?似乎我們已經(jīng)走上了一條獨立的道路，我擔心這會(huì )使不必要的復雜化規則變得復雜化。”

Gensler表示，CFTC現在希望與其他機構“重蹈覆轍”，以便他們重新提議沃爾克。目前，多德-弗蘭克(Dodd-Frank)已將Volcker規則定為7月21日生效。CFTC工作人員表示，雖然不太可能推遲日期，但合規日期可以延長(cháng)。

包括奧馬利亞(O'Malia)和民主黨人巴特·奇爾頓(Bart Chilton)在內的數名專(zhuān)員質(zhì)疑CFTC是否有權對其所監管的公司執行其版本的《沃爾克規則》。

作為回應，CFTC的工作人員解釋說(shuō)，監管機構不能罰款違規者，但在發(fā)生違規行為時(shí)有權發(fā)出命令，命令終止或撤消違規行為。但是，只有在發(fā)出通知并且潛在違法者有機會(huì )被聆聽(tīng)后，才能采取這些行動(dòng)，并且可能涉及法院訴訟。由于某些職位可能僅持續數分鐘，奧馬利亞感到這樣的限制使該規則基本上沒(méi)有任何依據。

對于該規則的域外性也引起了關(guān)注，該規則可能適用于美國以外的工具和公司，如果它們與美國之間的聯(lián)系目前定義松散。奧馬利亞昨天表示，CFTC收到了加拿大政府的來(lái)信，該公司擔心CFTC的沃爾克規則特別提及加拿大債券可能導致其市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮。日本監管機構金融服務(wù)局也向美國監管機構發(fā)出了類(lèi)似的信。

美國賣(mài)方貿易機構，證券業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì )(SIFMA)總裁兼首席執行官蒂姆·瑞安(Tim Ryan)表示，與其他美國監管機構早先的提案一樣，CFTC的沃爾克規則提案很復雜，并且有可能對市場(chǎng)流動(dòng)性的重大影響。

Ryan說(shuō)：“這可能會(huì )抑制金融機構有效建立市場(chǎng)的能力，進(jìn)而損害資本形成。”根據SIFMA委托進(jìn)行的一項研究，該研究表明，沃爾克規則可能會(huì )使投資者蒙受90至315美元的損失僅公司債券市場(chǎng)的一次性成本就高達數十億美元。

隔離客戶(hù)資金

CFTC昨日還通過(guò)了關(guān)于清算掉期客戶(hù)資金隔離的最終規定。

期貨經(jīng)紀商(FCM)和衍生產(chǎn)品清算組織(DCO)現在必須將客戶(hù)抵押品與FCM或DCO的賬戶(hù)分開(kāi)存放。Gensler說(shuō)，新規則禁止清算組織使用非違約，“無(wú)辜”客戶(hù)的抵押品來(lái)保護自己及其清算會(huì )員。

他說(shuō)：“這是第一次，客戶(hù)資金必須一直到票據交換所一路受到單獨保護。”

但是索姆斯說(shuō)，這些規定為掉期客戶(hù)提供了免受期貨客戶(hù)所不具備的同伴客戶(hù)風(fēng)險的保護，從而在監管機構與受監管公司和客戶(hù)之間的交易中造成了不平等。

“我們幾乎完全專(zhuān)注于減輕具有相同掉期清算會(huì )員(SCM)的掉期客戶(hù)對其他掉期客戶(hù)構成的風(fēng)險的需要。她說(shuō)，由于期貨經(jīng)紀商MF Global的失敗，我們呼吁CFTC重新考慮其做法。

馬克Wetjen，如在2011年10月專(zhuān)員宣誓民主黨，說(shuō)的CFTC需要進(jìn)一步探索的問(wèn)題之一是為客戶(hù)抵押品類(lèi)似的保護，在期貨市場(chǎng)是否是合適的。

嚴格的行為標準

經(jīng)過(guò)Sommers的四比一投票，CFTC的商業(yè)行為法規獲得批準，以征詢(xún)公眾意見(jiàn)。根據新規定，掉期交易商必須每天將其出色的雙邊掉期交易告知對方對手的中間市場(chǎng)價(jià)格。Gensler認為，該規則將“為市場(chǎng)帶來(lái)透明度，并有助于為市場(chǎng)參與者創(chuàng )造公平的競爭環(huán)境”。

規則還禁止其他形式的活動(dòng)和實(shí)施掉期交易商和主要掉期參與者提供均衡的通信和進(jìn)入交換之前披露重大風(fēng)險，利益沖突和物質(zhì)激勵的要求。

但是索姆斯反駁說(shuō)，新規則沒(méi)有提供額外的保護，反而使參與者更難以與掉期交易商進(jìn)行“公平交易”，從而損害了參與者。

“如果我們的規則證明行不通或帶來(lái)不可接受的法律風(fēng)險，掉期交易商和主要掉期參與者可能會(huì )選擇不與某些交易對手開(kāi)展業(yè)務(wù)，尤其是多德-弗蘭克所定義的特殊實(shí)體，”韋特恩警告說(shuō)，盡管如此，該規則仍對此投票它可以被公眾審查。“這可能會(huì )使掉期市場(chǎng)參與者失去管理風(fēng)險所需的流動(dòng)性。”

公眾執行副總裁肯尼思·E·本森(Jenneth E. Bentsen)說(shuō)：“ CFTC最終確定的商業(yè)行為規則可能會(huì )對養老基金和其他退休儲蓄工具以及各州和市政府有效管理風(fēng)險的能力產(chǎn)生重大影響。” SIFMA的政策和宣傳。

Gensler還表示，他希望在2012年第一季度敲定掉期交易商和掉期的定義。該規則中的現有定義因過(guò)于模糊而備受抨擊。