盡管收入預期較低，但證券貸款在2013年仍可能是大投資者中的一項重要活動(dòng)。同時(shí)，根據研究和咨詢(xún)公司Finadium的一項新調查，監管渠道對證券借貸態(tài)度的影響比任何單獨的監管本身都更為重要。

這項名為“ 2013年證券借貸和抵押品管理機構投資者”的研究借鑒了2012年底對北美，歐洲和亞洲的機構投資者進(jìn)行的專(zhuān)有調查，包括公共和私人退休計劃以及主權財富基金從美國公共計劃發(fā)起人的年度報告中收集的信息。

盡管對于大多數大型機構而言，放貸仍被視為一項值得開(kāi)展的活動(dòng)，但意見(jiàn)分歧越來(lái)越明顯。報告指出：“一些投資者繼續從依靠杠桿對沖基金和做市商借貸的舊商業(yè)模式中尋找證券借貸收入。” “其他人意識到，借貸活動(dòng)創(chuàng )造了一個(gè)機會(huì )，將傳統的提供對沖，做空和操作需求的庫存業(yè)務(wù)與新型市場(chǎng)參與者的監管要求相結合。”

更廣泛的金融服務(wù)市場(chǎng)的變化對證券借貸水平產(chǎn)生了可觀(guān)的影響。該報告以英國為例，英國金融服務(wù)管理局(FSA)的數據顯示，2012年3月來(lái)自主要經(jīng)紀人的對沖基金借貸杠桿為1.3倍。雖然比2011年10月的1.2倍要高，但仍比2007年的高點(diǎn)有所下降。為1.92倍。報告稱(chēng)，對沖基金繼續使用期權和期貨等杠桿產(chǎn)品，但這未必轉化為對證券貸款的需求。銀行維持大量一般抵押余額的能力下降，也減少了證券借貸的使用，歐盟的賣(mài)空禁令和其他規定也有所減少。“目前對證券借貸市場(chǎng)規模的估計約為1.7萬(wàn)億美元，低于之前的3美元。

賠償的重要性

該報告的執行董事，Finadium執行董事約什·加爾珀(Josh Galper)表示，除了對未來(lái)需求的預期外，賠償是當今機構面臨的最不確定的證券借貸方面。他說(shuō)：“賠償在某種程度上是人為的，因為102%至110%的抵押被設計為抵御交易對手違約的第一波也是最實(shí)質(zhì)性的防御浪潮。” 但是實(shí)際上，這是退休計劃委員會(huì )和主權財富基金的重要要求。加爾珀觀(guān)察到：“許多受益所有人將賠償視為紙老虎;它在實(shí)踐中可能沒(méi)有太多價(jià)值，但將其納入法律協(xié)議至關(guān)重要。”

就未來(lái)的法規而言，Finadium的調查表明，盡管對規則變更的持續不確定性以及潛在的意料之外的后果正在創(chuàng )造一個(gè)令人不安的環(huán)境，但機構并沒(méi)有過(guò)分擔心金融法規的最終面貌。加爾珀說(shuō)：“機構表示，他們將圍繞監管機構最終發(fā)布的內容進(jìn)行管理，并接受或拒絕風(fēng)險，并據此作出回報，但規則制定時(shí)間過(guò)長(cháng)，最終規則缺乏明確性，這造成了困難。”

該報告指出，將證券貸款現金或非現金抵押品用作其他目的的流動(dòng)性來(lái)源尚處于初期階段。報告說(shuō)：“今天的討論是關(guān)于使用現金抵押品來(lái)為場(chǎng)外衍生品的保證金頭寸提供資金或滿(mǎn)足私人股本的認購要求。” “從表面上看，這是有道理的;現金抵押品沒(méi)有額外的借貸成本，而且隨時(shí)可用。機構的證券借貸部門(mén)可以向內部借款人提供的貸款很少甚至沒(méi)有利息。”

使用證券借貸抵押品作為流動(dòng)性，使借貸又邁出了一步，成為投資活動(dòng)的綜合功能。它還使貸款從純粹的以收入為導向的活動(dòng)轉變?yōu)槌蔀闄C構可以利用的工具。報告說(shuō)：“雖然只與需要其他產(chǎn)品抵押品的基金有關(guān)，但現在可以更認真地考慮將證券貸款作為基金資產(chǎn)配置結構的一部分。