商品交易期貨委員會(huì )(CFTC)由于對掉期交易的保證金待遇而面臨著(zhù)一個(gè)主要的衍生品參與者的憤怒，這進(jìn)一步證明了多德-弗蘭克規則制定過(guò)程變得越來(lái)越緊張。
本周初，全球數據，分析和執行服務(wù)提供商彭博社(Bloomberg)威脅CFTC就掉期保證金處理方法(相比掉期期貨)采取法律行動(dòng)。
彭博正準備推出掉期執行工具(SEF)，該交易場(chǎng)所將提供由CFTC監管的標準化掉期工具的交易。
彭博的SEF將受到《多德-弗蘭克法案》(Dodd-Frank Act)的約束，該法案的目的之一是通過(guò)將掉期交易推向類(lèi)似交易所的場(chǎng)所和票據交換所來(lái)降低OTC衍生品市場(chǎng)的系統風(fēng)險。
可能的SEF運營(yíng)商正在等待其規則的最終簽署(CFTC會(huì )在未來(lái)幾個(gè)月內預期)，美國期貨交易所推出了掉期期貨，這種工具可以在上市的期貨中復制類(lèi)似掉期的敞口。
掉期期貨最初是創(chuàng )建的，因此市場(chǎng)參與者可以保持在掉期交易的閾值以下，該閾值要求他們在多德-弗蘭克協(xié)議下注冊為掉期交易商或主要掉期參與者。IntercontinentalExchange(ICE)上市的電力和天然氣掉期期貨迅速從OTC市場(chǎng)吸納了流動(dòng)性，而CME Group和Eris Exchange提供的利率掉期期貨仍在吸引。
盡管許多新的掉期規則已經(jīng)生效，包括報告和清算掉期交易商和主要掉期參與者的信貸和利率衍生品，但彭博社提起法律訴訟的威脅并不是CFTC面臨的唯一挑戰。
本月初，美國存托信托與清算公司威脅要起訴該機構，因為該機構批準了芝商所的規則，該規則要求在其市場(chǎng)上進(jìn)行的交易也必須報告給其數據庫。在華爾街多家公司遭到抨擊之后，CFTC還不得不放棄與商品持倉限制有關(guān)的提議。
彭博對CFTC構成法律威脅的癥結在于，與掉期相比，掉期期貨所需的初始保證金支付更低，該公司認為這將驅使流動(dòng)性從SEF轉移出去。期貨通常需要基于一日風(fēng)險價(jià)值(VaR)計算的保證金，而掉期合約的保證金則基于五天的VaR，這會(huì )增加使用該工具進(jìn)行對沖的機構投資者的成本。
“有了ICE，CME和其他能夠提供保證金要求遠低于可以在功能上互換的掉期的期貨產(chǎn)品的交易，對SEF(無(wú)法提供期貨)的影響深感不安，”律師事務(wù)所合伙人Eugene Scalia寫(xiě)道。 Gibson，Dunn和Crutcher在代表彭博社致CFTC的信中。
彭博社希望將一種等同的一日VaR保證金方法應用于已結算掉期和期貨，并已要求在3月19日之前對其函件作出答復，以便在有必要的情況下，它有足夠的時(shí)間在美國強制清算之前獲得禁令性救濟。金融實(shí)體于6月10日發(fā)布。
保證金處理
如果衍生品交易的交易對手破產(chǎn)，則使用初始保證金來(lái)保護非違約交易對手免受違約公司造成的任何損失。
場(chǎng)外交易(OTC)衍生品的可定制性質(zhì)意味著(zhù)它們被認為更具風(fēng)險性，并且要求初始保證金至少能反映五天的清算期，而標準合約期限的上市期貨則為一日。
因此，金融咨詢(xún)公司W(wǎng)oodbine Associates的固定收益和衍生品主管Sean Owens認為CFTC對于掉期與掉期期貨的保證金處理是“完全合理的”，指出每種工具的構成存在根本差異。
“期貨合約，就像CME的可交付IRS合約一樣，都是完全標準化的產(chǎn)品。掉期沒(méi)有，并且具有不同的生效日期，利率等特征，并且不是通用的。”歐文斯說(shuō)。“期貨通過(guò)中央限價(jià)訂單簿在指定的合約市場(chǎng)(DCM)上交易。掉期交易具有在SEF或DCM上進(jìn)行交易的靈活性，并且不限于中央限價(jià)單交易。”
歐文斯補充說(shuō)，提議的保證金框架為更多通用期貨產(chǎn)品的交易和中央訂單簿的執行提供了激勵，他認為這是多德-弗蘭克的長(cháng)期目標。
Owens補充說(shuō)：“目前的情況是，我們可能會(huì )看到期貨與掉期交易的使用顯著(zhù)增加，這對整個(gè)市場(chǎng)都是有利的。”
套期影響
但是其他人則認為，鼓勵從互換掉期到期貨的大規模遷移可能會(huì )通過(guò)限制機構投資者精確對沖風(fēng)險的能力而增加系統風(fēng)險。
交易后處理公司Omgeo的衍生品策略和對外關(guān)系執行董事Ted Leveroni表示：“與標準化的場(chǎng)外交易相比，期貨的標準化性質(zhì)使投資公司在使用這些工具時(shí)更難以準確抵消風(fēng)險。” 。“由于成本原因，一些市場(chǎng)參與者將轉向期貨，但有人擔心他們將無(wú)法實(shí)現完美的對沖。”
Leveroni補充說(shuō)，不僅僅是增加的保證金要求可能導致公司增加對期貨的使用。例如，他列舉了一些經(jīng)紀人不愿滿(mǎn)足買(mǎi)方對清算掉期交易的需求。
他說(shuō)：“正在努力尋找經(jīng)紀人以滿(mǎn)足其場(chǎng)外衍生品交易和清算需求的買(mǎi)方公司正被推向已經(jīng)建立了經(jīng)紀關(guān)系的期貨市場(chǎng)。” “監管機構的立場(chǎng)很明確，掉期與期貨相比具有不同的風(fēng)險，因此它們不太可能接受同等的保證金待遇。”
盡管CFTC可能不愿放松掉期交易的初始保證金，但一些人認為，一旦新的掉期立法生效，抵押品需求的增加可能會(huì )放松。
“利潤不是一成不變的，”德赫特律師事務(wù)所合伙人霍蘭德·韋斯特說(shuō)。“一種方法可能是從對交換產(chǎn)品使用更高的保證金開(kāi)始，然后隨著(zhù)清算掉期市場(chǎng)的發(fā)展和發(fā)展而放寬對未來(lái)的要求。然而，從第一天開(kāi)始的高利潤率只會(huì )阻礙掉期交易市場(chǎng)的參與。”