除了最頻繁交易的公司和主權債務(wù)問(wèn)題外，固定收益長(cháng)期面臨流動(dòng)性限制。但最近的監管和市場(chǎng)發(fā)展使情況惡化，甚至達到了英格蘭銀行(BoE)最近啟動(dòng)咨詢(xún)以尋求改善市場(chǎng)運作的方法。

巴塞爾協(xié)議III被視為關(guān)鍵的罪魁禍首。通過(guò)限制銀行在其資產(chǎn)負債表上持有風(fēng)險資產(chǎn)的能力，新的全球資本充足率框架已經(jīng)導致許多昔日的流動(dòng)性提供者減少他們愿意持有的債券庫存，通常關(guān)注周?chē)罹吡鲃?dòng)性的產(chǎn)品。對于機構投資者而言，

當您的銀行交易對手不再愿意為您承擔風(fēng)險時(shí)，這會(huì )產(chǎn)生一個(gè)嚴重的問(wèn)題，即如何經(jīng)濟有效地進(jìn)行固定收益交易。

當然，問(wèn)題始終是解決方案，而這一問(wèn)題已經(jīng)引發(fā)了一波創(chuàng )新思想來(lái)解決固定收益的流動(dòng)性危機。僅在歐洲，三個(gè)新平臺--BondCube，TradeCross和Liquidnet--已在未來(lái)幾個(gè)月內推出或即將推出。“固定收益市場(chǎng)肯定需要新的交易場(chǎng)所，”咨詢(xún)公司GreySpark的合伙人布拉德利伍德說(shuō)。“市場(chǎng)正在通過(guò)改善債券買(mǎi)賣(mài)雙方匯集方式來(lái)應對當前形勢。”

陰晴圓缺

但是，雖然這些新舉措可以為買(mǎi)方公司提供他們迫切尋求的流動(dòng)性，但仍存在潛在的下行空間。“市場(chǎng)正在為解決固定收益市場(chǎng)面臨的問(wèn)題提供解決方案，但這些解決方案帶來(lái)了額外的挑戰，即分散化的挑戰，”Etrading Software的管理合伙人Sassan Danesh警告說(shuō)。“其中一些想法會(huì )起作用，并會(huì )吸引流動(dòng)性，有些則不會(huì )。問(wèn)題是：當這個(gè)種族的獲勝者被決定時(shí)，市場(chǎng)如何應對?“

Danesh正在努力讓市場(chǎng)參與者更容易利用Project Neptune(現在至少專(zhuān)注于自動(dòng)化的新連接實(shí)用程序)充分利用固定收益市場(chǎng)現有的無(wú)數交易選項。場(chǎng)外交易固定收益交易。Neptune是一個(gè)低成本的連接網(wǎng)絡(luò )，用于在投資者和經(jīng)銷(xiāo)商之間傳輸交易前數據。“由于缺乏整合和缺乏連通性，市場(chǎng)正在遭受癱瘓。如果您可以輕松訪(fǎng)問(wèn)所在的庫存，那么您將擁有更多的信息流和更強大的市場(chǎng)結構，“Danesh說(shuō)。

新的服務(wù)可能會(huì )出現，以幫助投資者駕馭新的固定收益格局，正如一股創(chuàng )新浪潮在2007年與MiFID強制轉變股權交易同時(shí)進(jìn)行。當前不同市場(chǎng)數據匯總的聚合服務(wù)被認為是一種實(shí)用的方式提供買(mǎi)方廣泛的定價(jià)信息，并將通過(guò)更多的流量轉移到透明的電子平臺，而不是銀行的傳統上主導資產(chǎn)類(lèi)別的基于語(yǔ)音的報價(jià)請求(RFQ)系統。有些人甚至認為，固定收益交易的分散也可能促使智能訂單路由器的發(fā)展。

一個(gè)破碎的市場(chǎng)

關(guān)于大量新場(chǎng)館將在多大程度上破壞市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)各不相同，一些擔心固定收益將受到與后MiFID股票市場(chǎng)類(lèi)似的影響，其中大量的點(diǎn)亮和黑暗平臺競爭占據市場(chǎng)份額來(lái)自國家交易所，而其他人則認為它實(shí)際上會(huì )變得更加鞏固。

固定收益電子交易平臺運營(yíng)商MarketAxess的歐洲產(chǎn)品經(jīng)理Gareth Coltman預計，任何初步的碎片都將迅速整合。

他說(shuō)：“我不認為支離破碎是一個(gè)主要問(wèn)題，因為新的舉措難以實(shí)現并吸引他們所需的大量流動(dòng)資金。” “從2007年左右開(kāi)始，股票市場(chǎng)出現了許多新的舉措。事實(shí)證明，連接所有這些平臺的成本非常高，從長(cháng)遠來(lái)看并不是一種具有成本效益的解決方案。”

科爾特曼認為，機構投資者將等待看到哪些場(chǎng)館贏(yíng)了，活動(dòng)很快就會(huì )在幾個(gè)主要場(chǎng)館聚集。

Liquidnet新的固定收益主管康斯坦丁諾斯·安東尼亞德斯(Constantinos Antoniades)同意最終只剩下幾個(gè)場(chǎng)館，但他表示當前的發(fā)展正在減少分裂。“今天的固定收益市場(chǎng)受到極端分裂的影響，因為每個(gè)經(jīng)紀人 - 交易商只與自己的客戶(hù)交談，而且你實(shí)際上有超過(guò)30個(gè)非常不透明的場(chǎng)所，”他解釋道。

“隨著(zhù)銀行走出市場(chǎng)，流動(dòng)性進(jìn)入新的電子平臺，提供全面的交易模式，我們實(shí)際上會(huì )看到一個(gè)更加集中的模式，對買(mǎi)方更好。”

獲得臨界質(zhì)量

Antoniades今年早些時(shí)候加入Liquidnet，當時(shí)該公司專(zhuān)門(mén)從事資產(chǎn)管理公司的大宗股權交易，收購了他的固定收益交易平臺Vega-Chi。他表示，Vega-Chi是首批提供全面債券交易的平臺之一，與Liquidnet現有的訂單簿刮削技術(shù)相結合，意味著(zhù)固定收益平臺能夠從快速的客戶(hù)入職中獲益。“當我們最近進(jìn)行的流動(dòng)性驅動(dòng)涉及切換一些Liquidnet客戶(hù)時(shí)，我們在第一天增加了85個(gè)，”他說(shuō)。

但對于從頭開(kāi)始的平臺，獲得這種流動(dòng)性水平是一項重大挑戰。“在所需的時(shí)間尺度內，不可能讓足夠數量的客戶(hù)獲得成功，”Antoniades補充道。“這就是為什么我們想與Liquidnet合作，因為我們所針對的客戶(hù)已經(jīng)在船上，我們只需要開(kāi)啟固定收益訂單的功能。”

但是一個(gè)人的分裂是另一個(gè)人的專(zhuān)業(yè)化。Algomi董事長(cháng)邁克爾施密特(Michael Schmidt)提供技術(shù)解決方案，幫助固定收益賣(mài)家和買(mǎi)家形成貿易關(guān)系，他表示固定收益的利基可能會(huì )通過(guò)更大的自動(dòng)化而蓬勃發(fā)展。“我們將看到的是更專(zhuān)業(yè)化，個(gè)別公司需要專(zhuān)注于更小范圍的更有利可圖的產(chǎn)品，并明確地向合適的客戶(hù)推出他們的定價(jià)數據，”他說(shuō)。

與此同時(shí)，GreySpark的Wood預計買(mǎi)方交易柜臺會(huì )遇到一些似曾相識的情況，并斷言先前的分散經(jīng)驗可以為多個(gè)場(chǎng)所的流動(dòng)性匯總提供有價(jià)值的見(jiàn)解。“從股市中吸取的教訓可以為固定收益提供一些非常聰明的解決方案，例如尋求流動(dòng)性的算法和智能訂單路由器，”Wood補充道。

獲取市場(chǎng)數據的新方法可能也會(huì )發(fā)展，以幫助投資者更深入地了解定價(jià)并實(shí)現債券的最佳執行。Danesh解釋說(shuō)：“美國市場(chǎng)已經(jīng)持續了一段時(shí)間，并且在提供足夠的固定收益市場(chǎng)數據透明度而不會(huì )對流動(dòng)性產(chǎn)生負面影響之間取得了良好的平衡。” “MiFID II在交易后的透明度方面走下了類(lèi)似的路線(xiàn)，這將推動(dòng)關(guān)于如何有效匯總這些數據的爭論。”

制定標準

不僅僅是正在研究如何改善新固定收益環(huán)境中的流動(dòng)性的行業(yè)。11月，英國央行就如何通過(guò)電子化和標準化改善債券流動(dòng)性展開(kāi)了磋商。

長(cháng)期以來(lái)，人們一直在討論將公司債券標準化，這種公司債券目前可以有多種不同的利率和期限，以此作為改善二級市場(chǎng)的一種方式。通過(guò)在一個(gè)名稱(chēng)中存在數十個(gè)甚至數百個(gè)不同的問(wèn)題，交易的兩個(gè)方面幾乎不可能聚集在一起，因為每個(gè)交易對手的要求略有不同。

英國央行表示，標準化債券發(fā)行可能對發(fā)行人和投資者都有利，但它可能不是萬(wàn)能的靈丹妙藥。“人們說(shuō)你可以標準化債券，但對于90%的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這根本不起作用。對于知名企業(yè)而言，這可能是切合實(shí)際的，但規模較小的企業(yè)有特殊的融資需求，這意味著(zhù)他們必須控制自己的發(fā)行，“施密特說(shuō)。

顯然，固定收益市場(chǎng)的轉型仍處于初期階段。目前的新平臺浪潮只是第一步，大多數市場(chǎng)評論員都認為，市場(chǎng)達到新均衡需要數年時(shí)間。與此同時(shí)，買(mǎi)方也會(huì )面臨挑戰，但也有機會(huì )看到一種新的固定收益交易方式，使他們能夠獨立于銀行。