不過(guò)，7月央行流動(dòng)性操作沒(méi)有結束，甚至好戲還在后頭。本周還有將近萬(wàn)億元的央行逆回購和MLF到期，央行實(shí)施對沖值得期待，同時(shí)，定向中期借貸便利(TMLF)操作窗口也將打開(kāi)。市場(chǎng)人士指出，資金面回暖的態(tài)勢不會(huì )發(fā)生改變，從更長(cháng)時(shí)間來(lái)看，貨幣政策易松難緊，后續不排除繼續實(shí)施降準或定向降準，流動(dòng)性具有保障。本周科創(chuàng )板開(kāi)市交易，面臨較好的資金環(huán)境。
密集操作對沖稅期擾動(dòng)
7月22日，央行開(kāi)展500億元7天期逆回購操作，因無(wú)央行逆回購到期，全額實(shí)現凈投放。自7月16日以來(lái)，央行已連續5日開(kāi)展逆回購操作，交易總量達到了5100億元，同期并沒(méi)有央行逆回購到期，因此全都實(shí)現了凈投放。
逆回購操作只是近期央行流動(dòng)性投放的一部分。7月15日，央行在等額續做當日到期的1885億元MLF操作的基礎上，對中小銀行實(shí)施增量操作，當日累計開(kāi)展2000億元MLF操作。從全口徑來(lái)看，7月15日以來(lái)的6個(gè)工作日，央行累積投放資金7100億元，凈投放5215億元。
與其他月份一樣，央行在月中時(shí)點(diǎn)如此密集地釋放流動(dòng)性，主要是為了對沖稅期、政府債券發(fā)行繳款等的影響。通常來(lái)說(shuō)，稅期高峰出現在每月15日前后，而月中也是一個(gè)月內地方債等政府債券發(fā)行繳款最密集的時(shí)候，這兩項因素都會(huì )推高財政庫款，意味著(zhù)資金從銀行體系流向國庫，形成流動(dòng)性回籠。
7月是傳統稅收大月。數據顯示，2017年7月新增財政存款高達11600億元，2018年7月也達到9345億元，幾乎是當年增量最多的一個(gè)月，這意味著(zhù)，7月份財稅清繳對流動(dòng)性的影響在全年中可能是最顯著(zhù)的。
近期資金價(jià)格指標的走勢足以證明7月稅期的威力。以銀行間市場(chǎng)隔夜回購利率為例，6月末7月初DR001一度下行至超預期的低位。數據顯示，DR001加權價(jià)在6月26日首度跌破1%，7月3日跌破0.9%，次日報于0.8431%，刷新該指標有紀錄以來(lái)的最低紀錄;不僅如此，7月2日，DR001盤(pán)中最低成交到0.7%，跌破了另一項指標R001在2009年創(chuàng )出的0.72%的歷史大底。從多個(gè)角度看，6月初的短期資金價(jià)格都達到了歷史上極低甚至是最低水平，表明當時(shí)銀行體系的流動(dòng)性極為充裕。然而到了7月中旬，市場(chǎng)上資金價(jià)格指標紛紛反彈，尤其是短端利率。DR001加權價(jià)在7月12日突破了2%，次日又漲破2.5%，19日漲至2.82%，這是4月24日以來(lái)的最高值。盤(pán)中，DR001更是頻頻出現3%以上的成交量。隔夜利率從低于1%到漲至3%以上，背后反映的現實(shí)是——即便流動(dòng)性如7月初那般異常充裕，也擋不住7月稅期等因素的集中沖擊。這就需要央行適時(shí)干預，給予必要的流動(dòng)性支持。
資金價(jià)格重新回落
7月22日，市場(chǎng)上各類(lèi)資金價(jià)格指標紛紛回落。債券回購利率方面，DR001加權價(jià)跌17bp至2.66%，更具代表性的DR007跌14bp至2.69%，跨月的DR014跌18bp至2.80%。
貨幣中介機構指出，22日早間資金供求形勢明顯改善，回購利率持續回落，未到中午收盤(pán)，各機構頭寸紛紛軋平，資金面恢復寬松。午后，隔夜至跨月的資金供給充足，逐漸出現減點(diǎn)的隔夜資金融出，呈現近半個(gè)月來(lái)少有的寬松局面。
資金面恢復寬松，既源于稅期結束、擾動(dòng)消退，也得益于前期央行連續實(shí)施流動(dòng)性?xún)敉斗拧?/p>
一個(gè)細節是，22日的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告只提到操作細節，未說(shuō)明操作動(dòng)機。之前的公告，一般都會(huì )解釋開(kāi)展逆回購操作是為了對沖稅期或者對沖政府債券發(fā)行繳款的影響。這也從側面印證了稅期擾動(dòng)已經(jīng)結束。
按照以往經(jīng)驗，當稅期過(guò)去，資金面逐漸恢復常態(tài)，央行也將相應調整公開(kāi)市場(chǎng)操作。比如，22日的央行逆回購交易量就比之前一次操作減少了一半，后續很可能繼續減少，直至停做。不過(guò)，7月央行流動(dòng)性操作很可能沒(méi)有結束。
TMLF操作窗口開(kāi)啟
有理由相信，7月份央行流動(dòng)性操作還沒(méi)有結束。理由主要有兩點(diǎn)，一是本周還有較多的央行流動(dòng)性工具到期;二是TMLF操作窗口再次打開(kāi)。
由于上周央行開(kāi)展了較多的7天期逆回購操作，本周將迎來(lái)總共4600億元的央行逆回購到期，今后4天分別有1600億元、1000億元、1000億元和1000億元央行逆回購到期。此外，7月共有兩筆MLF到期，7月13日到期1885億元(順延至7月15日到期)，7月23日還有5020億元MLF到期。不僅如此，之前央行有關(guān)負責人曾表示，因為T(mén)MLF操作是根據銀行對小微和民營(yíng)企業(yè)貸款的增量和需求情況綜合確定的，搜集相關(guān)數據需要一定的時(shí)間，所以基本上都是在季后首月第四周進(jìn)行操作。7月是季度首月，而本周正好是7月第四周，TMLF操作窗口再次打開(kāi)。
分析人士指出，考慮到資金面剛剛恢復平穩，但本周余下時(shí)間到期的央行逆回購和MLF合計高達9620億元，倘若央行不開(kāi)展任何操作，顯然會(huì )導致流動(dòng)性總量再次降到合理充裕水平之下，并引起貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，因此，預計央行將繼續開(kāi)展一定規模的流動(dòng)性投放操作。
關(guān)鍵可能是操作工具的選擇，央行逆回購、MLF、TMLF，多種工具帶來(lái)了多種組合，而隨著(zhù)23日MLF到期，懸念終將揭曉。
中國政府網(wǎng)消息，在7月15日國務(wù)院召開(kāi)的經(jīng)濟形勢專(zhuān)家和企業(yè)家座談會(huì )上，主要領(lǐng)導強調“要堅持實(shí)施積極的財政政策、穩健的貨幣政策和就業(yè)優(yōu)先政策，適時(shí)預調微調，運用好逆周期調節工具。”、“疏通貨幣政策傳導渠道，降低中小微企業(yè)融資成本。”一些市場(chǎng)人士認為，作為降成本的新型定向工具，央行繼續開(kāi)展TMLF操作的可能性頗大。如此的話(huà)，央行在繼續開(kāi)展TMLF操作的同時(shí)，如何續做到期MLF及對沖到期央行逆回購便成為一大看點(diǎn)。
目前可確定的是，央行還將實(shí)施一定規模的流動(dòng)性投放，并繼續通過(guò)TMLF及MLF等投放長(cháng)期流動(dòng)性，資金面回暖的態(tài)勢不會(huì )發(fā)生改變，下個(gè)月資金面有望保持平穩偏松的態(tài)勢。從更長(cháng)時(shí)間來(lái)看，隨著(zhù)海外寬松氛圍持續發(fā)酵，月底美聯(lián)儲亦有較大可能實(shí)施預防式降息，中國貨幣政策操作空間得以進(jìn)一步拓寬，貨幣政策易松難緊，后續不排除繼續實(shí)施降準或定向降準，流動(dòng)性具有保障。