施羅德投資管理(Schroders Investment Management)澳大利亞交易主管威爾·普索馬德利斯(Will Psomadelis)表示，做市商在其他交易場(chǎng)所提供的流動(dòng)性可能會(huì )阻礙真實(shí)價(jià)格發(fā)現，并可能導致基本投資者的交易成本增加。
Psomadelis的觀(guān)點(diǎn)與對高頻交易(HFT)提供的優(yōu)勢的普遍假設形成了對比，這些假設包括點(diǎn)差壓縮，流動(dòng)性激增和市場(chǎng)效率提高，最終導致執行成本降低。“雖然我不是直接反對引入第二種交易所，但當您真正評估人工流動(dòng)性和人工壓縮的點(diǎn)差的真正影響時(shí)，我無(wú)法理解我們將如何從Chi-X提出的創(chuàng )客模型中受益。”他補充說(shuō)。
澳大利亞證券和投資委員會(huì )(ASIC)最近在其“ CP-145，澳大利亞市場(chǎng)結構”文件中向市場(chǎng)進(jìn)行了咨詢(xún)，以此作為在政府給出“原則上”后使該國的金融市場(chǎng)監管框架適應多交易所環(huán)境的序幕”已于2010年3月批準Chi-X Australia申請與澳大利亞證券交易所(ASX)競爭建立另類(lèi)輕型股票市場(chǎng)。市場(chǎng)運營(yíng)商和交易技術(shù)提供商Chi-X Global的子公司Chi-X Australia打算提供制造商定價(jià)，這為流動(dòng)性提供商提供了費用激勵措施，并且已成為歐洲和美國HFT增長(cháng)的代名詞。高頻交易策略的普通用戶(hù)是電子做市商和統計套利參與者。
Psomadelis認為，隨著(zhù)高頻交易者與機構訂單的互動(dòng)，“人工”流動(dòng)性在沒(méi)有基本面的情況下推動(dòng)價(jià)格波動(dòng)，可能會(huì )阻礙價(jià)格發(fā)現。“實(shí)際流動(dòng)性與做市商引起的客戶(hù)流失之間的區別是重點(diǎn)。做市商的交易總是必須解散，因此提供的人為流動(dòng)性不會(huì )幫助機構交易量。只有通過(guò)增加自然流動(dòng)性，才能實(shí)現更嚴格的實(shí)際利差，這是自然流動(dòng)市場(chǎng)的功能，而不是驅動(dòng)力。價(jià)差壓縮實(shí)際上并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)任何凈收益，因為每當有人支付價(jià)差時(shí)，就有人賺了價(jià)差。”
在CP-145中，ASIC提出了暗訂單的最小規模閾值：要免于發(fā)布交易前報價(jià)，訂單必須至少價(jià)值20,000澳元，并且必須在所有市場(chǎng)中以最佳出價(jià)和要約定價(jià)，或者分為大宗交易或大型證券交易。流動(dòng)性最高的股票被定為大宗交易的門(mén)檻為100萬(wàn)澳元，其他股票的門(mén)檻為50萬(wàn)澳元。
Psomadelis認為，區塊將在未來(lái)證明真正的價(jià)格發(fā)現機制，并且這將保護散戶(hù)投資者(大多數機構投資者的最終客戶(hù)骨干)的利益。他斷言，大宗交易通常是由養老金驅動(dòng)的，這意味著(zhù)散戶(hù)投資者是大宗流動(dòng)性的必要條件，并補充說(shuō)，超級基金的散戶(hù)投資者通過(guò)減少隱性交易成本(泄漏)而受益于灰色市場(chǎng)。
“兩個(gè)成熟的投資者之間在灰色市場(chǎng)上進(jìn)行的大宗交易是價(jià)格發(fā)現過(guò)程的頂峰。我們很幸運，ASIC認可了這種觀(guān)點(diǎn)，并認可了即使在當前價(jià)差之外的價(jià)格進(jìn)行的大宗交易也可以作為合法的執行形式，如果這樣做符合我們客戶(hù)的最大利益，” Psomadelis說(shuō)。
但他對場(chǎng)外大宗交易發(fā)展的希望與Psomadelis對以HFT流量為主的輕型交易所的期望形成鮮明對比。
“如TABB Group估計的那樣，如果美國總體市場(chǎng)上的交易量本質(zhì)上是HFT，而HFT交易者不是基本投資者，那么就有強烈的論點(diǎn)認為，輕型交易所只不過(guò)是賭場(chǎng)，而真正的流動(dòng)性已脫離交易所。”他說(shuō)。“充其量，采用這些策略不會(huì )對基本投資者產(chǎn)生影響，最壞的情況是，對于任何在市場(chǎng)上進(jìn)行基本投資的人，其收益都將受到損害。出于這個(gè)原因，我對引入競爭性交易所的支持提出質(zhì)疑，這種競爭最終將使投資者和股票價(jià)格驅動(dòng)力的組合偏向于技術(shù)交易算法，而背離基本面。”
HFT的增加不可避免地會(huì )使出價(jià)和報價(jià)的數量成倍增加，但是事實(shí)是，許多HFT策略是在一夜之間不進(jìn)行投資的，并且白天的交易量高達100%以上，這意味著(zhù)這種額外的流動(dòng)性確實(shí)需要付出一定的代價(jià)。 。Psomadelis解釋說(shuō)，每次做市商交易時(shí)，他們都需要掩蓋頭寸以降低風(fēng)險，以便最終將您的訂單控制權有效地轉移給做市商。他說(shuō)：“我們將看到的是更多的客戶(hù)流失，而不是更多的流動(dòng)性。” “股票價(jià)格應該反映其基本面，因此我們在美國看到的相關(guān)性飆升表明市場(chǎng)可能會(huì )出現扭曲，而事實(shí)并非如此。”
盡管日間波動(dòng)可能保持不變，但由于HFT公司很少進(jìn)行隔夜投資，隨著(zhù)股票通過(guò)動(dòng)量HFT策略超越其基本面的變化，日內波動(dòng)將增加。重點(diǎn)應放在通過(guò)更多的實(shí)際投資者進(jìn)行實(shí)際資本分配過(guò)程來(lái)提高市場(chǎng)效率。
Psomadelis說(shuō)：“我也不認為應該禁止HFT。” “相反，我說(shuō)的是，不應將它們作為提供更好交易環(huán)境的慈善機構來(lái)提倡，并且每個(gè)人都有責任了解這種新形式的客戶(hù)流失的真正影響，這種流失很快將在我們的市場(chǎng)中增長(cháng)。