顯然，投資者對股票的胃口仍然很弱。但這不是宏觀(guān)經(jīng)濟不確定性的反映，而不是市場(chǎng)結構問(wèn)題的反映嗎?當然，發(fā)達市場(chǎng)的經(jīng)濟前景不佳是一個(gè)主要因素。但是，過(guò)去幾年來(lái)，股票市場(chǎng)并沒(méi)有幫助自己。當需求如此有限時(shí)，至少應考慮采取可以使投資者放心的措施。
此外，我們知道市場(chǎng)結構問(wèn)題可能對股票市場(chǎng)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響。在2010年5月6日美國經(jīng)濟大跌之后，美國共同基金立即從股票市場(chǎng)撤回了250億美元的資金，并且用了六個(gè)多月的時(shí)間，資金流量才再次轉為正數。
如今，沒(méi)有任何一個(gè)問(wèn)題值得指責，但無(wú)可否認的是前景黯淡。5月，全球股票基準指數創(chuàng )下了2011年9月以來(lái)的最差表現，富時(shí)環(huán)球指數在當月下滑了9%。雖然大部分跌幅發(fā)生在意大利和西班牙等歐元區國家，但美國的標準普爾500指數在5月份下跌了6.3%，但全年仍保持4.2%。眾所周知，浮動(dòng)價(jià)格往往會(huì )降低交易量，從而通過(guò)更高的波動(dòng)性和市場(chǎng)影響而增加交易成本。
據格林威治協(xié)會(huì )(Greenwich Associates)稱(chēng)，美國機構投資者連續第三年向其國內股票經(jīng)紀人支付的傭金下降。它們目前處于自2007年以來(lái)的最低水平(108.6億美元)，而且復蘇的可能性很?。焊窳滞尾稍L(fǎng)的公司中有四分之一表示，他們計劃到2014年減少活躍的國內撥款。
但是，可以肯定的是，對于股票市場(chǎng)投資者而言，一些成功案例比修補規則更容易引發(fā)市場(chǎng)情緒的轉變?
最近幾個(gè)月已經(jīng)提供了充分的證據，表明市場(chǎng)結構可能會(huì )阻礙投資者實(shí)現實(shí)現信心增長(cháng)并刺激交易量的回報的機會(huì )。近年來(lái)，股票市場(chǎng)已經(jīng)餓死了新的血液，但是在2012年，已經(jīng)有兩家美國知名的IPO – BATS Global Markets和Facebook –損害了投資者的信心，而不是提振了投資者的信心。在這兩種情況下，如今運行著(zhù)股票市場(chǎng)的高度自動(dòng)化的交易基礎結構都無(wú)法執行透明有效的拍賣(mài)程序。對于Facebook而言，技術(shù)故障因指責只有少數特權用戶(hù)才能進(jìn)行收入預測的向下修訂而更加復雜。首次公開(kāi)募股時(shí)觸及每股45美元，Facebook跌至27美元。
雖然有人可以將缺乏IPO的情況歸咎于經(jīng)濟狀況(去年有81家公司在美國上市，而1980年至2000年之間的平均數量為311家)，但當發(fā)達經(jīng)濟體顯示出可持續增長(cháng)的跡象時(shí)，就無(wú)法保證上市激增。如今，私募股權公司很可能會(huì )通過(guò)貿易銷(xiāo)售來(lái)結清其初創(chuàng )投資，而合伙企業(yè)和家族企業(yè)被證明完全有能力在不采用傳統方式擴大股權的情況下進(jìn)行擴張。如果不能適當地進(jìn)行IPO，則股票市場(chǎng)可能會(huì )繼續努力爭取投資者的興趣。
好的，那么哪種市場(chǎng)結構改革最有可能增強投資者對股票市場(chǎng)的信心?
改善投資者信心的一個(gè)障礙是，市場(chǎng)觀(guān)察者似乎對市場(chǎng)結構疲軟的原因無(wú)可救藥。對于每份學(xué)術(shù)報告中有關(guān)高頻交易的有害影響的嚴謹報告，不可避免地會(huì )出現另一篇報道-充滿(mǎn)圖表和數據點(diǎn)-證明毫無(wú)疑問(wèn)，低延遲套利的好處。
另一個(gè)問(wèn)題是，傾向于鼓勵投資者的兩個(gè)因素(低交易成本和透明性)常常相互抵觸。例如，通過(guò)將新進(jìn)入者引入到一個(gè)更透明，更安全的改革后市場(chǎng)中，場(chǎng)外衍生品的集中清算是否會(huì )通過(guò)增加交易后成本來(lái)減少交易量或創(chuàng )造更大的交易活動(dòng)?
如果人們接受西方民主國家從全球金融危機中復蘇的特征將是進(jìn)一步打擊政治家和監管者認為“風(fēng)險太大”的市場(chǎng)做法，那么應該以更廣泛的改革方案的影響來(lái)衡量提高投資者信心的前景–出于設計目的或意料之外的后果。
然后是改革過(guò)程本身。盡管美國的沃爾克規則和英國銀行業(yè)獨立委員會(huì )的提議在原則上是支持的，但特殊的訴狀和豁免可能會(huì )使投資者像以往一樣不確定。