衍生品業(yè)務(wù)的買(mǎi)方份額在過(guò)去十年中已經(jīng)增長(cháng)到創(chuàng )紀錄的水平，因為它們大量使用衍生品來(lái)對沖風(fēng)險或利用難以獲取的投資。但由于新的市場(chǎng)規則即將出現，這項工作是否會(huì )受到限制?
這是一個(gè)棘手的情況。一方面，投資者一直在努力應對低利率環(huán)境，衍生品的使用比以往任何時(shí)候都更多，以利用更高收益的投資策略和對沖風(fēng)險。另一方面，歐洲市場(chǎng)基礎設施監管(EMIR)，Solvency II，UCITS V和MiFID II等新法規對投資者提出了越來(lái)越嚴格的要求，使得衍生品使用成本更高，更復雜。許多人認為這可能會(huì )限制未來(lái)買(mǎi)方對衍生品的使用。
那么這筆交易是什么?
在過(guò)去十年中，買(mǎi)方繼續增加衍生品的使用，并顯著(zhù)超過(guò)銀行作為衍生品的最大用戶(hù)。在4月份的半年度調查中，國際清算銀行發(fā)現，包括養老基金，保險公司，共同基金和對沖基金在內的非交易商金融機構的場(chǎng)外交易(場(chǎng)外交易)衍生品活動(dòng)所占比例均為去年的新紀錄。2014年底，買(mǎi)方利率互換份額為83%，幾乎是2001年34%的三倍，而外匯衍生品份額約為45%。其中一部分原因是由于需要接觸現金流動(dòng)性薄弱的資產(chǎn)，以提高當前低利率環(huán)境下的回報。
安聯(lián)首席投資官安德里亞斯格魯伯表示，“如果它比現金更有利，我們會(huì )使用衍生品。” “在某些情況下，衍生品市場(chǎng)更具流動(dòng)性，或者您希望減少買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。當您想要有時(shí)改變投資組合時(shí)，衍生品很有吸引力。如果你想在全球范圍內實(shí)現多元化，在新興市場(chǎng)卻不喜歡貨幣波動(dòng)。“
削減合法活動(dòng)
但這些天的大部分活動(dòng)都是對沖未償還風(fēng)險或減少資產(chǎn)負債表的波動(dòng)性。根據國際互換與衍生品協(xié)會(huì )(ISDA)去年8月發(fā)布的報告，對沖衍生品的推動(dòng)是由宏觀(guān)經(jīng)濟趨勢和衍生策略的更多經(jīng)驗引起的。當然，不同的部門(mén)有不同的需求。例如，ISDA表示，隨著(zhù)全球預期壽命的增長(cháng)，養老基金一直面臨更大的對沖長(cháng)期負債的壓力，從而更多地利用負債驅動(dòng)型投資(LDI)戰略和利率互換來(lái)管理資金水平波動(dòng)。在當前的低利率環(huán)境下，保險公司也一直在努力滿(mǎn)足其長(cháng)期保險負債，并且更多地依賴(lài)衍生品來(lái)管理資金的不確定性。但保險公司也一直在部署衍生品，以解決Solvency II下日益嚴格的資本管理要求，這是明年有效的新全球保險監管，要求更精確地調整資產(chǎn)和負債組合 - 這是通過(guò)以下方式無(wú)法輕易實(shí)現的?，F金資產(chǎn)。咨詢(xún)公司Milliman去年進(jìn)行的一項調查發(fā)現，89%的保險公司目前對沖利率風(fēng)險，83%對沖股權風(fēng)險和75%對沖貨幣風(fēng)險，而30%的受訪(fǎng)者抵消信用風(fēng)險，17%的通脹風(fēng)險和3%的長(cháng)壽風(fēng)險與衍生品。但保險公司也一直在部署衍生品，以解決Solvency II下日益嚴格的資本管理要求，這是明年有效的新全球保險監管，要求更精確地調整資產(chǎn)和負債組合 - 這是通過(guò)以下方式無(wú)法輕易實(shí)現的?，F金資產(chǎn)。咨詢(xún)公司Milliman去年進(jìn)行的一項調查發(fā)現，89%的保險公司目前對沖利率風(fēng)險，83%對沖股權風(fēng)險和75%對沖貨幣風(fēng)險，而30%的受訪(fǎng)者抵消信用風(fēng)險，17%的通脹風(fēng)險和3%的長(cháng)壽風(fēng)險與衍生品。但保險公司也一直在部署衍生品，以解決Solvency II下日益嚴格的資本管理要求，這是明年有效的新全球保險監管，要求更精確地調整資產(chǎn)和負債組合 - 這是通過(guò)以下方式無(wú)法輕易實(shí)現的?，F金資產(chǎn)。咨詢(xún)公司Milliman去年進(jìn)行的一項調查發(fā)現，89%的保險公司目前對沖利率風(fēng)險，83%對沖股權風(fēng)險和75%對沖貨幣風(fēng)險，而30%的受訪(fǎng)者抵消信用風(fēng)險，17%的通脹風(fēng)險和3%的長(cháng)壽風(fēng)險與衍生品。這需要更精確地調整資產(chǎn)和負債組合 - 這是通過(guò)現金資產(chǎn)無(wú)法輕易實(shí)現的。咨詢(xún)公司Milliman去年進(jìn)行的一項調查發(fā)現，89%的保險公司目前對沖利率風(fēng)險，83%對沖股權風(fēng)險和75%對沖貨幣風(fēng)險，而30%的受訪(fǎng)者抵消信用風(fēng)險，17%的通脹風(fēng)險和3%的長(cháng)壽風(fēng)險與衍生品。這需要更精確地調整資產(chǎn)和負債組合 - 這是通過(guò)現金資產(chǎn)無(wú)法輕易實(shí)現的。咨詢(xún)公司Milliman去年進(jìn)行的一項調查發(fā)現，89%的保險公司目前對沖利率風(fēng)險，83%對沖股權風(fēng)險和75%對沖貨幣風(fēng)險，而30%的受訪(fǎng)者抵消信用風(fēng)險，17%的通脹風(fēng)險和3%的長(cháng)壽風(fēng)險與衍生品。
對于共同基金而言，投資外國司法管轄區已成為產(chǎn)生增加的回報來(lái)源的必要策略，并帶來(lái)貨幣對沖問(wèn)題，這無(wú)疑需要增加外匯衍生品的使用。由于通脹水平與世界許多地區的利率和貨幣政策脫節，通貨膨脹也是所有買(mǎi)方應對的重大風(fēng)險。隨著(zhù)利率在不久的將來(lái)上升，許多人認為即將出現波動(dòng)加劇，買(mǎi)方需要使用衍生品來(lái)應對這種情況應該繼續有增無(wú)減。
面對所有這些挑戰，面對可能減少衍生品使用的大量法規似乎是一個(gè)不幸的時(shí)刻。
Aviva投資者的衍生品和交易對手風(fēng)險主管Barry Hadingham表示，“監管重點(diǎn)一直是推動(dòng)用戶(hù)采用比定制更為標準化的合約。” “如果他們不小心，它將減少許多合法的活動(dòng)。如果出于合法的風(fēng)險管理目的而做出的事情并且你阻止這些事情發(fā)生，那就意味著(zhù)你可能會(huì )冒更大的風(fēng)險并最終可能會(huì )出現更大的波動(dòng)。“
Hadingham認為，同時(shí)處理所有新規則的操作復雜性可能導致操作風(fēng)險增加，這本身會(huì )增加交易對手風(fēng)險。他說(shuō)Aviva Investors本身并沒(méi)有改變它迄今為止使用衍生品的方式，但承認隨著(zhù)規則開(kāi)始咬“你會(huì )得到改變。”監管部門(mén)已經(jīng)迫使它必須起作用。沉沒(méi)或游泳就是信息。
改變實(shí)施日期
除了操作復雜性之外，像EMIR這樣的新規則要求集中清算衍生品合約，這將增加衍生品使用的成本。隨著(zhù)時(shí)間的推移，這將是重要的
“我們的主要客戶(hù)有長(cháng)期責任，”Hadingham說(shuō)。“他們持有的頭寸非常有針對性，所以在30到50年的策略中，回購交易成本的幾個(gè)基點(diǎn)確實(shí)變得非常重要。”
就衍生品清算而言，清算集團關(guān)于他們包括哪些成員的嚴格要求也可能使許多較小的買(mǎi)方群體更加困難。
投資管理協(xié)會(huì )監管事務(wù)主管理查德梅特卡夫說(shuō)：“清算會(huì )員對他們與誰(shuí)做生意更加挑剔。” “環(huán)境非常具有挑戰性。由于成本加載成本，因此很難看到網(wǎng)絡(luò )的增長(cháng)。“
除此之外，還有缺乏明確的監管時(shí)間表。像Solvency II和EMIR這樣的許多規則都是在不斷變化的實(shí)施日期的基礎上發(fā)展起來(lái)的，這是買(mǎi)方沮喪的根源，也是衍生品使用方法復雜化的規則。正如哈丁漢所說(shuō)：
“它花了太長(cháng)時(shí)間，太復雜了。我們已經(jīng)完成了20國集團希望我們做的一切。我認為我們已經(jīng)到了這些事情需要達到最后階段的程度。“
不過(guò)，這并不是所有的悲觀(guān)情緒。對于許多人來(lái)說(shuō)，這些并發(fā)癥是一個(gè)短期因素，這些問(wèn)題一旦解決，其實(shí)際上可能是為了市場(chǎng)的利益，并且確實(shí)會(huì )長(cháng)期刺激衍生品活動(dòng)。
“新規則確實(shí)會(huì )對資本產(chǎn)生一些影響，但它們可能會(huì )增加衍生品的使用，因為當事情穩定下來(lái)時(shí)，安全水平會(huì )有所提高，”Fidessa買(mǎi)方業(yè)務(wù)發(fā)展負責人Paul Charie說(shuō)。“使用衍生品可能會(huì )更難以工作，也更加資本密集，但你必須給監管機構打勾，因為它使AIG之類(lèi)的東西不太可能發(fā)生。”
作為一家供應商，Charie表示他已經(jīng)看到更多買(mǎi)方客戶(hù)建立基礎設施來(lái)應對衍生品風(fēng)險報告和交易要求的負擔，盡管目前用戶(hù)負擔很重，但這一點(diǎn)表明長(cháng)期更大使用衍生物。很明顯，買(mǎi)方衍生品的使用需求并沒(méi)有消失。監管機構的任務(wù)是改進(jìn)，但不是限制這一點(diǎn)。