固定收益市場(chǎng)的電子化并不是什么新鮮事。隨著(zhù)新進(jìn)入者和技術(shù)的出現，這一過(guò)程已經(jīng)發(fā)揮了多年的作用，其中一些旨在復制股票模型。但這是否使固定收益交易者更容易獲得流動(dòng)資金?
技術(shù)提供商正在努力為固定收益交易引入新的解決方案和平臺，以解決分散的流動(dòng)性池并跟上市場(chǎng)結構變化的步伐。說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)容易，流動(dòng)性之路充斥著(zhù)那些在這種企業(yè)中不成功的供應商。
“與幾年前相比，公司債券市場(chǎng)的流動(dòng)性形成無(wú)法識別，”Liquidnet全球固定收益主管Constantinos Antoniades表示，該領(lǐng)域新技術(shù)的擴散為債券購買(mǎi)者之間的效率創(chuàng )造了更多機會(huì )和賣(mài)家。
“新的市場(chǎng)結構包括三個(gè)支柱 - 雙邊經(jīng)銷(xiāo)商與客戶(hù)之間的語(yǔ)音互動(dòng)，經(jīng)銷(xiāo)商對客戶(hù)的RFQ，以及更新的全能和黑暗協(xié)議 - 已經(jīng)降低了進(jìn)入門(mén)檻。反過(guò)來(lái)，這又導致了流動(dòng)性的民主化，同時(shí)也導致了執行中進(jìn)一步分化的能力。“
全面平臺的一個(gè)提供商是MarketAxess，它允許買(mǎi)方和賣(mài)方公司通過(guò)中央網(wǎng)絡(luò )匿名連接，通過(guò)其開(kāi)放交易平臺提高流動(dòng)性并降低交易成本。
MarketAxess的歐洲產(chǎn)品管理負責人Gareth Coltman表示，Open Trading為所有類(lèi)型的固定收益市場(chǎng)參與者創(chuàng )造了“獨特的流動(dòng)性池”，交易數據表明該行業(yè)已經(jīng)接受了這一新模式。今年1月，公開(kāi)交易創(chuàng )下455億美元的新月度交易記錄，而MarketAxess的整體交易量在2019年的第一個(gè)月創(chuàng )下了1765億美元的新紀錄。
“現在我們正在超越傳統的基于RFQ的模型，以尋找替代品，例如實(shí)時(shí)訂單，”Coltman說(shuō)。“5月份，我們宣布即將推出LiveMarkets，這是一種針對機構固定收益市場(chǎng)的實(shí)時(shí)訂單交易模式 - 為最活躍的債券(包括新發(fā)行的債券)創(chuàng )建雙向可行價(jià)格的實(shí)時(shí)單一視圖，基準問(wèn)題和新聞驅動(dòng)的證券。“
在創(chuàng )新，適應力和多樣性方面，固定收入領(lǐng)域技術(shù)供應商數量的增加導致了比市場(chǎng)參與者以前運營(yíng)的競爭更為激烈的生態(tài)系統 - 或者，正如Antoniades所說(shuō)的那樣，“原始湯”由技術(shù)創(chuàng )造 - 隨著(zhù)新的流動(dòng)性選擇的出現，促進(jìn)新業(yè)務(wù)模式的開(kāi)發(fā)和交付。
他解釋說(shuō)：“電子黑暗，潛在，替代和反應性流動(dòng)性越來(lái)越多地填補了市場(chǎng)的需求和空白”，他指出，這個(gè)新的“更復雜，更不可見(jiàn)”的生態(tài)系統正在創(chuàng )造更多的差異化機制和購買(mǎi)α代參與者。
“原因在于，取決于技術(shù)的使用，獲取不同類(lèi)型的電子流動(dòng)性，匯總和消費數據的能力，以及最后但并非最不重要的交易管理，不同類(lèi)型的資產(chǎn)管理者可以獲得非常不同的流動(dòng)性圖片。
“因此，兩個(gè)幾乎相同的資產(chǎn)管理公司可以為同一個(gè)訂單實(shí)現截然不同的執行結果，并為投資流程提供截然不同的反饋循環(huán)。”
改變態(tài)度
讓新進(jìn)入者和現有供應商加強游戲的關(guān)鍵因素之一是買(mǎi)方對采用固定收益技術(shù)和數據的態(tài)度轉變。企業(yè)歷史上可能更多地依賴(lài)語(yǔ)音交易，新技術(shù)的出現為交易者創(chuàng )造了新的機會(huì )。
Liquidnet公司的Antoniades表示，“在這個(gè)等式中經(jīng)常被低估的是交易管理和桌面結構，特別是圍繞能夠讓買(mǎi)方交易者成為投資過(guò)程中更大部分的能力。”
“買(mǎi)方交易員處于市場(chǎng)情報的第一線(xiàn)，可以通過(guò)令人難以置信的敏銳性和流動(dòng)性以及定價(jià)數據來(lái)武裝他們的公司，所有這些都可以在投資決策和基金業(yè)績(jì)中發(fā)揮重要作用。”
然而，在買(mǎi)方桌面和新技術(shù)之間實(shí)現這種和諧存在明顯的障礙，特別是在那些必須采用更嚴格的技術(shù)投資方法的小公司中。傳統技術(shù)提出的問(wèn)題通常被認為是改善交易臺基礎設施的主要障礙，而有些公司仍然擁有交易者 - 投資組合經(jīng)理模型，而這種模式已經(jīng)被市場(chǎng)結構的不斷演變所遺忘。
“矛盾的是，圍繞現代交易平臺利用技術(shù)的能力的對話(huà)不是從技術(shù)本身開(kāi)始，而是從交易管理和交易者的行為改變開(kāi)始。”
Algomi的伊頓表示，買(mǎi)方交易者對可以改善交易結果的工具表現出更大的開(kāi)放性，這種技術(shù)無(wú)法促進(jìn)阿爾法生成的歷史態(tài)度發(fā)生了明顯變化。
“現在這是向前發(fā)展的可接受的基礎，”他說(shuō)。效率是這種改變的關(guān)鍵驅動(dòng)因素之一，同時(shí)無(wú)論市場(chǎng)條件如何，總是需要降低成本，這可以在交易前后的更好決策中實(shí)現，并通過(guò)自動(dòng)化小規模交易實(shí)現在固定收益范圍更具流動(dòng)性的一端。
自動(dòng)化技術(shù)的增加也促進(jìn)了買(mǎi)方公司和交易者接近固定收益市場(chǎng)的方式的轉變。正如MarketAxess的Coltman所指出的那樣，隨著(zhù)資產(chǎn)管理人員看到他們的同行和競爭對手采用自動(dòng)化，減少對人際關(guān)系的依賴(lài)并減少手動(dòng)錯誤，他們更有可能遵循類(lèi)似的道路。
“銀行正在快速推出算法，使他們能夠以更具成本效益的方式應對不斷增長(cháng)的流動(dòng)性需求，”他表示。“在2019年第一季度，美國高等級交易平臺上有大約220萬(wàn)個(gè)算法驅動(dòng)的響應，與2018年第一季度相比增長(cháng)了126%。”
自動(dòng)化采用的激增也受到新的流動(dòng)性提供來(lái)源(如資產(chǎn)管理公司，對沖基金和交易所交易基金)的推動(dòng)，同時(shí)算法交易也有了顯著(zhù)增長(cháng)。
“傳統供應商正在努力發(fā)展和自動(dòng)化更多的流程，”伊頓說(shuō)。“這方面的一個(gè)例子是越來(lái)越多的賣(mài)方公司已經(jīng)自動(dòng)化了他們的奇數辦公桌的定價(jià)。算法交易處于這些努力的最前沿。
“新進(jìn)入者希望利用技術(shù)創(chuàng )造工作流程效率并創(chuàng )建工具，以促進(jìn)更大程度的自動(dòng)化，從而為執行辦公桌和其他參與者騰出時(shí)間，專(zhuān)注于更有價(jià)值的任務(wù)。”
自動(dòng)化和算法使用激增的關(guān)鍵驅動(dòng)因素之一是數據，無(wú)論是在成本效率還是成本增長(cháng)方面。然而，數據量的增加和復雜性為尋求利用新信息來(lái)增強固定收益市場(chǎng)內交易流程和結果的公司帶來(lái)了許多障礙。
數據障礙
盡管已經(jīng)做出了重大努力將類(lèi)似股票的技術(shù)引入固定收益市場(chǎng)，但所涉及資產(chǎn)的性質(zhì)和可用數據意味著(zhù)復制股票路線(xiàn)圖變得更加困難。
“采購數據對于客戶(hù)來(lái)說(shuō)是一個(gè)大問(wèn)題，因為他們只有自己的數據，但需要獲取信息以獲得市場(chǎng)范圍的觀(guān)點(diǎn)，”Coltman說(shuō)。“從絕對數量的市場(chǎng)數據中提取有價(jià)值且可操作的見(jiàn)解是一項巨大的挑戰。有數以千計的數據提供商 - 從交易對手到第三方定價(jià)供應商 - 客戶(hù)需要捕獲所有這些數據(包括他們自己的)，匯總，消除偏見(jiàn)并提供實(shí)時(shí)洞察。
顯然，這不是一項小任務(wù)，需要大量時(shí)間和資源來(lái)解決。任何數據工作的根本問(wèn)題是提供數據的許多不同格式的規范化和結構化。然后是誰(shuí)實(shí)際擁有和控制數據的棘手問(wèn)題：它是否屬于那些提供價(jià)格的賣(mài)方公司，從賣(mài)方或交易場(chǎng)所購買(mǎi)的買(mǎi)方公司?
“我們建議數據(不是后續的貨幣化模式，但出于操作目的)屬于買(mǎi)方，應該是他們應該改善交易結果，”Algomi的伊頓說(shuō)。
買(mǎi)方公司應對固定收益數據挑戰的方式在很大程度上取決于它們所處的區域市場(chǎng); 雖然美國市場(chǎng)通過(guò)TRACE系統擁有一種整合的磁帶數據，但歐洲市場(chǎng)沒(méi)有這樣的對手，這是一個(gè)痛苦的主題，是參與者之間的一致話(huà)題。
制定標準化，透明和一致的市場(chǎng)數據形式的目的是創(chuàng )造一個(gè)公平的競爭環(huán)境和競爭可以產(chǎn)生的基線(xiàn)，但這些服務(wù)的缺陷意味著(zhù)數據的負擔降低或產(chǎn)生機會(huì )。供應商加緊進(jìn)軍。
“市場(chǎng)對數據透明度的需求正在加速，監管框架也是分散的。在美國，TRACE已經(jīng)成為二十年來(lái)企業(yè)的標準，盡管市場(chǎng)結構和流動(dòng)性狀況迅速變化，但我們在相當長(cháng)的一段時(shí)間內沒(méi)有看到任何有意義的變化，“Coltman說(shuō)。
“在歐洲，預計MiFID II將沿著(zhù)類(lèi)似的路線(xiàn)創(chuàng )造有意義的透明度。這在現實(shí)中尚未實(shí)現，客戶(hù)仍然承受著(zhù)沉重的報告要求。“
接下來(lái)是什么?
至少從交易者的角度來(lái)看，市場(chǎng)透明度的最終目標是提高對流動(dòng)性的可見(jiàn)性和獲取流動(dòng)性。雖然場(chǎng)外交易市場(chǎng)的數據特別難以獲得，但它已成為投資和交易決策的重要因素。因此，像MarketAxess這樣的供應商現在專(zhuān)注于在集中式倉庫中整合他們的數據。
“良好的例子包括交易前，實(shí)時(shí)定價(jià)工具，流動(dòng)性評估和影響分析，以及交易后交易成本分析，”Coltman解釋說(shuō)。“我們相信人工智能和機器學(xué)習在克服債券級數據的復雜性和稀疏性方面發(fā)揮著(zhù)重要作用，這些數據已經(jīng)壓倒了傳統的，更加手動(dòng)的方法。”
毫無(wú)疑問(wèn)，固定收益市場(chǎng)的交易格局對于買(mǎi)方而言變得更加復雜，如果公司缺乏基于這些雙胞胎的連貫戰略，新技術(shù)的開(kāi)發(fā)和數據訪(fǎng)問(wèn)有時(shí)會(huì )成為一種有害的力量。支柱。提高效率和降低成本的需求只會(huì )增加，除非購買(mǎi)方桌面的復雜性得到緩解，因為他們尋求新的選擇來(lái)獲取和獲取流動(dòng)性。
“盡管最近美國金融業(yè)監管局(FINRA)向大宗交易提供經(jīng)銷(xiāo)商保護，但監管壓力將繼續推動(dòng)交易后的透明度，”伊頓表示。“我們需要做的就是看股票，看看固定收益透明度的前進(jìn)道路。