波動(dòng)性又回到了桌面上。在歷史最為平靜的一年之后，隨著(zhù)VIX-芝加哥期權交易所(芝加哥期權交易所)波動(dòng)率指數創(chuàng )下歷史新低，8月份波動(dòng)率出現了越來(lái)越多的波動(dòng)，加上看似大量的預先定位波動(dòng)性上升。

但交易波動(dòng)并非易事。接觸像VIX這樣的指數仍然具有挑戰性，并且對交易的看法是混合的。那么尋求利用這一基準的投資者應該做些什么呢?

交易波動(dòng)的普及程度從未如此高漲。VIX的期貨和期權交易量在2017年一直在飆升。本年度VIX期貨已經(jīng)記錄了10個(gè)歷史最繁忙的交易日中的4個(gè)，而期權和期貨在8月份都是最繁忙的交易日。

毫無(wú)疑問(wèn)，今年的主要交易一直在縮短波動(dòng)性。對此的興趣來(lái)自異常低水平的VIX背景。該指數仍然是市場(chǎng)波動(dòng)率最常見(jiàn)的指標，今年大部分時(shí)間一直徘徊在12左右 - 與去年的平均值16左右相比 - 并且在7月份跌至歷史低點(diǎn)9.36。鑒于近期宏觀(guān)和政治事件可能出現動(dòng)蕩，低水平令一些評論家感到困惑。

TABB集團高級衍生品分析師Tom Lehrkinder表示，“VIX處于歷史低位是非常不尋常的”。“對于美國，朝鮮和英國退歐的一切事情來(lái)說(shuō)，這真的讓人感到困惑。你會(huì )認為不穩定會(huì )啟動(dòng)VIX。而不是處于新的低點(diǎn)，它應該處于新的高點(diǎn)。也許VIX不是合適的樂(lè )器，但VIX是目前鎮上唯一的一款游戲。“

其他人則認為，波動(dòng)率指數反映了全球經(jīng)濟緩慢而穩健的基礎金融以及缺乏對利率的行動(dòng)，而金融市場(chǎng)在十年的大部分時(shí)間里都是如此。

“宏觀(guān)前景一直是積極的，”芝加哥期權交易所期權研究所教育主任拉塞爾·羅茲說(shuō)。“我們已經(jīng)看到經(jīng)濟持續緩慢改善，加息的可能性已經(jīng)被取消，并推遲到2018年，這可能是低實(shí)現波動(dòng)率的原因。它目前是一個(gè)金發(fā)姑娘經(jīng)濟體，但我們可能接近尾聲。“

無(wú)論如何，波動(dòng)性的持續下降為追求短期波動(dòng)交易的投資者提供了金礦。隨著(zhù)賣(mài)空者進(jìn)入以抑制波動(dòng)水平，而不是看到過(guò)去更為典型的高風(fēng)險反應，飆升之后出現了大幅回落。Velocity股份對XIV反向短期VIX期貨交易所交易單(ETN)的投資去年將凈賺約118%。這與期望上漲的長(cháng)期波動(dòng)形成鮮明對比。巴克萊銀行VXX--市場(chǎng)上最受歡迎的長(cháng)期VIX ETN之一 - 去年下跌了67%，自成立以來(lái)已下跌了99%。

雖然波動(dòng)性已經(jīng)在歷史低點(diǎn)反彈，但各種因素的復雜性再次引發(fā)市場(chǎng)可能在第三季度出現轉機的擔憂(yōu)。實(shí)際上，人們擔心波動(dòng)加劇似乎是最緊迫的交易動(dòng)力之一。8月10日VIX指數水平飆升44%，收于16.04，此時(shí)美國和朝鮮之間的沖突可能會(huì )引發(fā)“火與火”的威脅以及可能在太平洋發(fā)射導彈。衍生品交易量的增長(cháng)甚至更加驚人。當天交易量達到939,000個(gè)VIX期貨 - 打破了2014年791,000的歷史新高。

對波動(dòng)加劇的擔憂(yōu)促使市場(chǎng)出現異常交易。在過(guò)去的幾個(gè)月中，談話(huà)集中在一個(gè)被稱(chēng)為“50美分”的投資者身上。投資者幾乎每天都購買(mǎi)了價(jià)值約50美分的50,000個(gè)VIX看漲期權，前提是波動(dòng)性將在某個(gè)時(shí)刻飆升。據分析師稱(chēng)，到目前為止，這種情況并未發(fā)生在任何大規模的事實(shí)上被認為花費了50美分約7500萬(wàn)美元。然而，盡管市場(chǎng)上出現了恐慌，但要完全接觸VIX仍然是一個(gè)棘手的挑戰。

Harvest Volatility Management是市場(chǎng)上較大的純波動(dòng)性基金之一，今年一直是波動(dòng)性的賣(mài)方 - 但不使用VIX期權或期貨。根據Harvest的首席執行官里克·塞爾瓦拉(Rick Selvala)的說(shuō)法，VIX不是交易波動(dòng)率的最佳基準，其管理資產(chǎn)約為90億美元。

“VIX很低但不一定便宜，”塞爾瓦拉說(shuō)。“當VIX處于10時(shí)，實(shí)現的波動(dòng)率將為5或6.我們不會(huì )交易VIX-我們關(guān)注的是標準普爾500指數期權。這是最深和最具流動(dòng)性的市場(chǎng)，因此流動(dòng)性成本極低。滾動(dòng)VIX曲線(xiàn)可能很棘手。VIX將delta分量從等式中取出，但VIX導數更少流動(dòng)并且更能夠被操縱。VIX是我們的參考，而不是司機。“

安聯(lián)全球投資公司高級投資策略師斯特凡•隆多夫對此表示贊同：“VIX是一種數學(xué)結構，”他說(shuō)。“從歷史的角度來(lái)看，購買(mǎi)保護相對便宜，但你不能免費獲得。”

使用滾動(dòng)VIX期貨會(huì )產(chǎn)生負面成本，因為遠期月份的定價(jià)高于近月，這意味著(zhù)投資者必須支付更多費用才能逐月推出其頭寸。與此同時(shí)，期貨合約只會(huì )不完美地追蹤潛在的VIX指數。雖然VIX指數在8月10日飆升44%至16.04收盤(pán)，但短期期貨上漲至15.55的高位。

“這個(gè)想法是，交易員認為任何高峰都會(huì )迅速下降，因此存在期貨折扣，”Rhoads說(shuō)。

還有其他方式來(lái)交易VIX。上述ETN近年來(lái)一直很受歡迎 - 盡管這些ETN可能比交易期貨合約的效率更低。

“VIX ETNs，杠桿和反向，這些都是未知的，”Selvala說(shuō)。“當市場(chǎng)出現問(wèn)題時(shí)會(huì )發(fā)生什么?隨著(zhù)價(jià)格的上漲，這些產(chǎn)品被迫購買(mǎi)更多產(chǎn)品。我們還沒(méi)有看到它們的全部效果，現在它們還很小。“

VIX的問(wèn)題導致參與者呼吁使用其他基準來(lái)更好地衡量波動(dòng)性。

去年11月，國際清算銀行(Bank for International Settlements)研究部門(mén)負責人Hyun Song Shin表示，美元對銀行杠桿比VIX更好。與此同時(shí)，交易所運營(yíng)商Bats Global Markets發(fā)布了與State Street發(fā)行的S&P 500 SPDR ETF相關(guān)的新波動(dòng)率指數，該指數稱(chēng)其比VIX更“嚴謹可靠”。這是相關(guān)的，因為看起來(lái)今年晚些時(shí)候波動(dòng)性交易可能更加繁忙。

“自從我們擁有標準普爾500指數以來(lái)，我們一直處于實(shí)現波動(dòng)的最低時(shí)期，”Rhoads說(shuō)。“目前市場(chǎng)處于一個(gè)非常無(wú)風(fēng)險的環(huán)境中，但從歷史或季節的角度來(lái)看，第三季度是許多波動(dòng)事件發(fā)生的時(shí)候。我們現在看到的交易活動(dòng)可能是投資者開(kāi)始擺脫短期波動(dòng)交易。“

這可能是一個(gè)有趣的時(shí)間，使正確的儀器選擇變得更加重要。