近日證監會(huì )副主席閻慶民在接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，中國存托憑證(CDR)將很快推出。監管層的最新表態(tài)意味著(zhù)中概股以CDR形式回歸A股將提速。受此鼓舞，CDR的熱度再掀高潮。眾所周知，中國存托憑證CDR(China Depository Receipt)是指存券機構將在海外上市企業(yè)股份存放于當地托管機構后，在中國大陸發(fā)行代表這些股份的憑證。CDR與普通股類(lèi)似，不僅可以二級市場(chǎng)交易，還可以通過(guò)增量發(fā)行方式進(jìn)行融資。憑證持有人實(shí)際上是寄存股票的所有人，其權利與原股票持有人相同。
鑒于中國目前的法律框架及相關(guān)規定，注冊地在海外的公司并不能直接在A(yíng)股上市，采取CDR方式，則是最方便快捷的主要方式。
當前各項具體政策及措施均未出臺，還有諸多不確定性。在此，我們不妨暢想各大獨角獸們通過(guò)CDR回歸的情形。綜合來(lái)看，大致歸納為五大猜想：
猜想一：CDR市場(chǎng)規模有多大?
據報道，第一批入圍CDR名單已出爐，共有8家企業(yè)，除了BAT，還有京東、攜程、 微博、網(wǎng)易以及香港上市的舜宇光學(xué)。
中信證券認為，8家首批試點(diǎn)公司合計市值規模為7.85萬(wàn)億元（人民幣，以下同），假設發(fā)行10%市值規模的存托憑證，則首批試點(diǎn)CDR市場(chǎng)規模預計將達到7850億元。
對于CDR規模有多大，目前多家券商分析師進(jìn)行了口徑不一的預判。
中信建投證券則預計海外科技股回A股發(fā)行份額將在4%-8%之間，平均為6%。
以中概科技股龍頭市值作為參考，CDR發(fā)行總市值在2400億-4800億元，平均值約3600億元;以海外中資上市公司市值總和作為參考，CDR最大發(fā)行總市值在8000億-1.6萬(wàn)億元，平均值為1.2萬(wàn)億元。
華創(chuàng )證券的策略分析師從另一個(gè)角度來(lái)判斷規模。他們表示，2017年6月全國上市公司市值排名前五十的企業(yè)中，共有15家為海外上市公司，總市值達11萬(wàn)億元。其中BATJ四家獨角獸公司市值合計近7.2萬(wàn)億元，占比65.88%，若BATJ全部回歸，對場(chǎng)內資金的吸收或超過(guò)20.52萬(wàn)億元。
數據統計，截至3月16日，A股滬深兩市總市值合計為57萬(wàn)億元的規模，如此來(lái)看，CDR一定是我國資本市場(chǎng)不容忽視的重要組成部分。
猜想二：政策將在哪些方面突破?
CDR面臨一系列政策未解問(wèn)題，包括資本管控、減持退出、信息披露等。在人民幣資本項下不可自由兌換的情況下，CDR短期還不能完全可轉換。而當前CDR是以人民幣還是美元交易就有不同版本。根據最新CDR定義，CDR是指由中國境內的存托銀行發(fā)行、在境內A股市場(chǎng)上市、以人民幣交易結算的投資憑證。不過(guò)，在上交所此前進(jìn)行的《NASDAQ中國上市公司發(fā)行CDR可行性的研究課題》中，明確CDR是以美元計價(jià)并交易的，CDR的投資者也是在中國大陸持有美元的機構或個(gè)人。
根據中信證券報告，有專(zhuān)家建議發(fā)行美元CDR，居民和企業(yè)以美元儲蓄參與，機構投資者以QDII額度參與。專(zhuān)家還建議：
1)額度范圍內的自由兌換，類(lèi)似港股通額度管理，資本閉環(huán)交易;
2)以固定規模發(fā)行不能互通的CDR，獨立定價(jià)。
此外，華創(chuàng )證券策略分析師認為，參考我國歷來(lái)在引入創(chuàng )新投資工具慣例，不排除CDR存托憑證登陸我國之初也可能對投資者資質(zhì)、資產(chǎn)、交易等方面加以限制。
總體來(lái)看，CDR對當前我國部分制度形成了一定挑戰，未來(lái)哪些方面將率先出現突破，值得密切關(guān)注。
猜想三：獨角獸CDR會(huì )現超高溢價(jià)嗎?
綜合各方觀(guān)點(diǎn)，獨角獸們借CDR回歸后將出現溢價(jià)已基本成為市場(chǎng)共識。
華創(chuàng )證券認為，考慮到A股整體對于科技股高估值的環(huán)境，可以預見(jiàn)，未來(lái)BATJ等獨角獸公司回歸后，將享受到投資者熱捧的高溢價(jià)支撐。
不過(guò)，過(guò)高定價(jià)溢價(jià)也是投資者頗為擔心的問(wèn)題，如知名股評人士水皮指出，由于發(fā)行存托憑證有限，獨角獸股份不能全流通，換句話(huà)講，巨無(wú)霸的體量對應著(zhù)MINI的流通盤(pán)，股價(jià)一定會(huì )成為飛上天的雞毛。
出現如此高的溢價(jià)，可以進(jìn)行跨市場(chǎng)套利嗎?
當前來(lái)看，短期可能性并不大。以AH股為例，長(cháng)期以來(lái)，絕大多數AH股中的A股長(cháng)期較H股溢價(jià)，不乏溢價(jià)幅度高達數倍者，不過(guò)，由于兩個(gè)市場(chǎng)運行機制不一樣，跨市場(chǎng)的套利并不普遍，同樣的，CDR很可能會(huì )獨立于海外市場(chǎng)，短期內不能完全轉換，不存在兩個(gè)市場(chǎng)的套利，當然海外市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)會(huì )對CDR造成影響。
猜想四：CDR會(huì )帶來(lái)估值壓力嗎?
長(cháng)期而言，獨角獸借CDR回歸無(wú)疑是利于A(yíng)股市場(chǎng)的大事。海通證券荀玉根在最新報告中指出，科技類(lèi)行業(yè)IPO數量和市值占比將在A(yíng)股市場(chǎng)逐漸升高，A股市場(chǎng)結構將趨向合理，為邁向新的高點(diǎn)打下堅實(shí)基礎。
但是，短期對于存量的科技股，其影響是正面還是負面的，卻存在較大分歧。
不少專(zhuān)業(yè)人士相對悲觀(guān)，認為獨角獸回歸供給的增加會(huì )繼續壓低市場(chǎng)估值水平。華創(chuàng )證券認為，優(yōu)質(zhì)海外科技巨頭回歸A股市場(chǎng)，或復制騰訊回歸港股行情，本地股相對“失寵”，獨角獸龍頭與一般中小創(chuàng )或“二八分化”。國信證券也認為，隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)與全球資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)進(jìn)一步增強，國內科技股的高估值溢價(jià)長(cháng)期可能會(huì )趨于收斂。
不過(guò)，萬(wàn)聯(lián)證券胡紅偉在接受e公司記者采訪(fǎng)時(shí)認為，考慮到獨角獸們回歸后都將出現較大幅度的溢價(jià)，假設估值提升幅度50%，整體上將與國內行業(yè)估值接軌，如果估值提升幅度在100%以上，對行業(yè)整體估值將有明顯提升作用。同時(shí)，在他看來(lái)，獨角獸的回歸導致并不一定是拋棄同行業(yè)公司，反而有可能是拋棄舊藍籌轉投新藍籌，此外，資本市場(chǎng)的扶持僅是資源傾斜的開(kāi)始，未來(lái)不能排除更多的資源向新經(jīng)濟傾斜(稅收、補貼、信貸等方式)，這種資源整體的轉向將有利于整個(gè)新經(jīng)濟板塊的估值抬升。
猜想五：CDR將帶來(lái)哪些機會(huì )?
目前來(lái)看，專(zhuān)業(yè)分析師比較認同的有以下幾方面機會(huì )：
1、具有先發(fā)優(yōu)勢的中介機構將充分受益。
存托憑證發(fā)行主要涉及存券機構和托管機構，在我國證券公司更適合成為CDR存券機構已成共識，未來(lái)跨境協(xié)調能力強、托管和清算能力強的證券公司將充分受益。此外，產(chǎn)業(yè)鏈上的一些中介或技術(shù)的公司也將值得關(guān)注。如近日中信證券在互動(dòng)平臺表示，公司對高科技公司以及獨角獸的融資機會(huì )已有布局，會(huì )跟進(jìn)其IPO或發(fā)行CDR業(yè)務(wù)需求。恒生電子也表示，螞蟻金服間接持有公司的股份，公司在密切關(guān)注CDR業(yè)務(wù)的相關(guān)進(jìn)展，并做了相應的技術(shù)儲備。
2、獨角獸產(chǎn)業(yè)鏈公司及具發(fā)展前景的創(chuàng )新公司都將受益。
獨角獸融資后，作為龍頭將進(jìn)一步帶動(dòng)行業(yè)創(chuàng )新，也將刺激一些企業(yè)活躍起來(lái)投入到市場(chǎng)中積極參與競爭。政策對代表新經(jīng)濟的優(yōu)質(zhì)企業(yè)扶持仍將繼續，新經(jīng)濟優(yōu)質(zhì)企業(yè)也會(huì )加大孵化力度?？萍忌鷳B(tài)體系互補，從單一技術(shù)的演進(jìn)到多技術(shù)的群體加速。特別是在生物科技、云計算、人工智能、高端制造等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，相關(guān)企業(yè)的投資機會(huì )將明顯增多。